申万宏源：主要矛盾回归结构选择

　　申万宏源：主要矛盾回归结构选择 2017-05-22 类别：策略 机构：申万宏源 研究员：王胜 傅静涛

　　[摘要]

　　主要内容：

　　特朗普“通俄门”继续发酵，巴西总统涉嫌受贿火上浇油，全球并不太平，但A股市场可能“独善其身”。本周特朗普“通俄门”事件继续发酵，特朗普被质疑向俄罗斯泄露绝密信息；并干预联邦调查局(FBI)前局长科米(JamesComey)对前国家安全顾问弗林(MichaelFlynn)的调查。尽管后续有视频证据显示科米曾发誓特朗普“通俄门”调查“从未遇到干扰”，但负面影响的消除可能还有待调查结果的进一步明确。尽管特朗普被弹劾依然是小概率事件，但特朗普支持率的持续走低已成趋势。另外，巴西总统涉嫌受贿的调查逐渐深入本周也对新兴市场风险资产造成了负面影响。我们认为特朗普信任危机将可能从两个方面影响A股，一方面，信任危机将进一步降低特朗普税改(本就存在问题，如果考虑各国跟进减税计划的动态均衡，特朗普税改根本无法实现自己给自己融资)的通过概率，进而在美联储对冲特朗普政策的博弈格局下，削弱美联储连续加息的必要性(联邦基金利率期货已经开始反映加息概率的下修)，从而使得中国平稳推进金融去杠杆面临更友好的外部环境。

　　而另一方面，习特会后中美在国际事务中重回谈判桌，两国新的战略机遇期就此打开；特朗普遭遇信任危机，这种新格局的不确定性也有所提升。综合来看，海外事件发酵对于A股市场产生趋势性影响的概率不大，A股市场“独善其身”，与其他市场的低相关性有望维持。

　　底部区域的两层含义：预期过度悲观的底部+微观市场结构改善的底部。大势研判上，我们继续强调底部区域的判断。底部区域的判断包含两层具体含义：一是前期低点对应过度悲观的市场预期(商业银行和央行同时缩表；金融去杠杆强力度，快节奏，突破稳中求进的框架；宏观流动性的收紧是趋势性的，欧美加息缩表周期对中国货币政策形成强约束)，随着新华社强调“避免发生处置风险的风险”，以及海外政治周期的扰动，过度悲观的市场预期修复的进程已经开启。尽管金融去杠杆后续仍将有所推进，但催生更悲观预期的概率已不高。

　　底部区域的第二层含义是微观市场结构充分优化之后，对指数的支撑力已明显增加。机构投资者的仓位在前期回调当中已有效下降，而量化指标指示的赚钱效应收缩程度已距离2015年8月和2016年2月股市异常波动低点的水平不远，明显低于正常震荡市低点的水平，这意味着市场对于增量负面催化的反映已经有了钝化的基础，本周“当跌不跌”的市场实验已经出现，我们判断市场夯实底部的进程将有望延续。