申万宏源：堰塞湖逐渐疏导 C类收益下滑显著

　　申万宏源：堰塞湖逐渐疏导 C类收益下滑显著 2017-07-03 类别：策略 机构：申万宏源 研究员：林瑾

　　[摘要]

　　本期投资提示：

　　新股发行常态化有助疏导“堰塞湖”。新股发行常态化，有助于有效疏通之前积累的待审“堰塞湖”，保持市场新股有效供给，发挥股市正常的融资功能。今年上半年共计发行237只，融资规模约1166亿元，数量上已经接近去年前10月的发行规模之和。

　　发审效率提升总耗时较去年减少12%。一批“积压”已久的报会企业获得“消化”，这使得上半年处于“受理-反馈”阶段的耗时不降反增；反观另外三个阶段的节点则降幅颇大，其中“过会-发行”阶段的耗时降幅达到84.12%，我们认为监管部门内部工作效率提高是目前IPO总耗时长缩短的主要原因。

　　可持续盈利能力存疑为被否主因。上半年过会率下降至81.62%，可持续盈利能力、引致法律风险、规范运营三项因素的出现频率最高，分别占总数的17%、14%、13%。我们认为，今年4月份后的发审委员更加关注拟上市企业所在行业中存在的一些“因行业而异”、“因公司而异”的个性化问题。

　　主板新股发行数量增速瞩目。2017年上半年共计发行237只，募资规模约1166亿元，占去年总规模的70%。主板发行家数和规模同比增速分别高达286%、300%。2017年上半年平均首发PE较2016年高出4.5%，2016年、2017年上半年新股发行PE/首发行业PE分别为0.44、0.47。今年上半年位列前三的行业为电子、国防军工、汽车，银行业中仅有张家港行一家于年初时上市。

　　六千万市值门槛起步成“新常态”，网下配售对象趋于稳定。市值门槛由2017年初的平均4463亿元上升至5800亿元以上，3000万元在门槛在第二季度几乎已绝迹。上半年共有105新股网下市值门槛为6000万元，占发行总数的44.30%，但至6月份该比例已上升至79.31%。提高市值门槛并不会影响发行成功率，但可有效扼制网下配售对象家数的进一步激增。2017年初至今，A、B、C三类配售对象家数并没有出现类似去年的剧烈波动，尤其是B类投资者，配售对象家数与2016年同期趋同，目前整体来看网下新股申购投资者数量已经趋于稳定。

　　C类网下申购收益率同比降幅达91.62%。A、B类实际中签率下行趋势明显。2017年1-5月开板溢价率均值为298.88%，5月份开板溢价率跌破200%。新股供给持续增加是主因，二级市场股指的下跌成为影响上市表现的一个次要因素。2017年A、B、C三类配配售对象年化收益率分别降至20.70%、18.83%、5.00%，其中C类的降幅同比达到了91.62%，远高于其他两类。

　　IPO政策保持连贯性，多家银行股待发中。2016年底至2017年初这段时间IPO发行数量骤增与前文中提到的发审节奏加快密切相关，但随着发审加速度走平，我们预计今年下半年新股发行节奏或与上半年保持一致，超预期再度提速或放缓的可能性不大。

　　预期全年新股发行约450家。统计在审项目进程、过会节奏，结合目前的整体市场环境以及监管政策，以及“用2-3年时间解决IPO堰塞湖”的目标，我们预期2017年新增报会企业数应当在350-450之间，并假设沪深两市报会企业数各半，模拟测算后并根据上半年新股发行的实际情况调整，我们预期今年全年将发行新股450只。

　　C类网下收益率测算为2.50%-6.25%。三类投资者的年化收益率较去年下滑明显，A、B、C类测算值分别在13.75%-21.88%、13.75%-20.31%、2.50%-6.25%之间波动。