国都证券：内外压力缓解 去杠杆或再发力

　　国都证券：内外压力缓解 去杠杆或再发力 2017-07-03 类别：策略 机构：国都证券 研究员：肖世俊

　　[摘要]

　　核心观点：市场统计估值信息1、金融去杠杆节奏为影响今年市场走势的核心变量。中央定调金融去杠杆防风险为17年经济工作重点任务，也是影响今年市场的主要因素。同时，中央确定金融安全与稳定为底线，也预示金融去杠杆执行节奏与力度适时而变，因此，金融去杠杆节奏或是决定市场走势的核心变量。金融严监管去杠杆方针既定，货币投放与去杠杆的力度节奏适时调整，旨在兼顾金融稳定近期目标与资金脱虚向实中长期目标，金融温和去杠杆，资金脱虚大势所趋，资金从资本市场归位回表的逆流，决定了对资产估值的压制甚至泡沫消化或屡有反复。

　　2、内外市场压力缓解的三季度前期，金融去杠杆或将再度略发力。二季度后期，内外市场压力下，金融去杠杆节奏放缓。三季度前期，从条件的充分性与必要性判断，金融去杠杆初效需巩固推进：

　　一是条件方面，在低库存、供给侧改革发力及外需回暖下，近期经济基本面略超预期，5月制造业PMI大幅回升至年内次高点；二从必要性来看，商业银行年中MPA考核压力平稳度过，但以前期央行加大资金投放、近期同业存单放量为条件，去杠杆虽有初效，但若节奏力度继续放缓，则存在前功尽弃之可能；三从内外利率变化或预期判断，市场流动性或重回紧平衡，美元加息外部压力阶段缓解，但近期欧美英等主要央行官员的鹰派言论，已使得市场对全球宽松流动性的收紧预期升温，且近日美国国债利率快速上行，中美债券利差收窄，因而在七月近万亿的公开市场到期下，或使得国内市场流动性重回紧平衡，7月流动性紧平衡管理下，资金价格或易上难下。

　　3、市场修复反弹动力阶段衰竭。六月央行加大货币投放与一行三会加强监管协调，提振股债超跌修复反弹，但维稳政策在缺乏增量力度下的效用趋于减弱。尤其值得注意的是，金融严监管去杠杆方针既定，货币投放与去杠杆的力度节奏以兼顾金融稳定近期目标与资金脱虚向实中长期目标；当前经济基本面略超预期，外部压力缓解，同时银行负债加杠杆存在惯性发作可能，金融去杠杆或将再度发力已巩固推进初步成果；此外，经济虽稳中缓降但尚不至于触发调整放松货币政策，流动性管理或将重回紧平衡，货币市场资金利率或易上难下。以上维稳政策效应递减，金融去杠杆或将略发力及市场流动性将重回紧平衡，三季度前期市场修复动力或衰竭。

　　4、真反弹大致时点或在三季度中后期。主要依据在于：一是届时金融机构自查期限基本完毕、监管政策与节奏力度基本确定；二是外部美元年内加息风险与缩表冲击基本释放完毕；三是十九大或在9月中或10月中旬召开，市场风险偏好有望回升；以上紧货币去杠杆边际改善之时，届时资金价格或无风险利率有望区间明显回落，同时叠加风险偏好提升。

　　内外因素共振，或促发三季度末迎来真反弹行情。