太平洋证券：主题投资正盛 周期股估值修复渐近

　　核心观点：展望二季度，市场风格或趋于均衡。成长板受益于新经济政策倾斜，短期主题投资仍在风口上。我们在前期报告《预期差修复中，关注主题投资机会》中提出：“市场情绪依然维持谨慎，在经济预期差修复之前，市场缺乏明确机会，场内存量资金博弈之下主题投资更优。遵循“三去一降一补”的施政逻辑，“供给侧改革——金融去杠杆——支持新经济转型”的宏观政策脉络指引着未来行业发展的长期趋势。短期来看，人工智能、大数据、云计算、集成电路等领域依然存在反复的交易性机会。

　　这些方向主要得益于政策倾斜，然而，蓝筹板块在经历了四个月的调整之后，未来存在确定性较强的估值修复行情。

　　宏观角度：经济没有预期中那么弱。经济周期是驱动周期股股价的核心因素。一季度经济增速6.8%，与2017年四季度增速持平，出口14.1%，工业增加值6.8%与经济增速持平、消费10.1%大超市场预期。投资方面，房地产投资10.4%（扣除土地购置费后真实地产投资同比3.28%），且在房地产企业补库存行为下有望继续超预期；制造业投资出现触底迹象——从产成品库存及利润同比情况来看（两项指标基本领先制造业投资半年到一年），当前工业企业利润已经维持13个月两位数以上增速，产成品库存同比增速也持续为正，就企业行为而言，高位的利润增速是企业乐于扩大生产的必要条件，而在利润维持高位时库存同比持续为正意味着企业对宏观预期乐观，有扩大投资的动机。

　　中观角度：景气度拐点修复过度悲观预期，中观行业数据的持续转好或将对市场的“衰退式宽松”预期进行纠偏，在预期纠偏的情况下周期性行业有望迎来估值修复。