宏信证券：把握好反弹窗口期

　　估值底叠加政策边际改善，市场已经处于底部区域，从目前来看政策边际转暖有助于市场继续反弹，但同时需要注意由于市场整体不确定因素仍多，反弹仍可能是一波三折，仍需关注经济下行、中美贸易摩擦、以及去杠杆等过程的演进，在反弹进程中仍沿着三条主线展开，一是具有绝对估值优势的领域：地产、金融等；二是已经处于具有绝对估值优势且财政政策改善受益的领域：建筑、钢铁、机械、建材等；三是流动性和产业政策改善之下充分受益的科技成长领域：通信、计算机、电子、传媒等。

　　一、政策边际转暖，市场底部进一步夯实。前期我们提出市场已经进入底部区域，随着估值底的出现，政策也开始逐步缓和，市场可能出现反转性质的反弹，但由于市场情绪依旧脆弱，中美贸易摩擦和去杠杆等事件仍在延续且不断扰动市场，再加上下半年经济仍面临较大的下行压力，市场的反弹更可能是一波三折，从目前来看政策边际转暖有助于市场继续反弹。首先，市场估值底部减少了市场继续大幅杀跌的可能。目前，A股的估值指标（PE/PB）、量能指标（换手率/成交量）、市场情绪特征（前期强势股/白马股补跌）等均表明市场逐步进入底部阶段，其中一些板块（例如：金融、房地产、基建等）估值已经低于历史底部的平均估值，这些板块在前期政策的逐步缓和之下已经率先走出了企稳反弹的走势，这也意味是长线价值投资者对于其低估值的认同，目前A股整体已进入低估值区间，并且估值已经落入至价值投资者和机构的战略配置区间，这无疑减少了市场大幅下跌的可能性；其次，政策基调已经确认，政策边际转暖将可能促使市场展开反弹。政策的转暖将促使影响市场三个预期出现向好的转变，这有助于市场情绪缓和，并在估值底出现的情绪下助于市场出现反弹。第一个预期是流动性的改善，在前期央行定向降准和加大市场投放等效应下，从7月中旬之后银行业同业拆借等利率出现明显下行，市场流动出现明显改观；第二个预期是去杠杆下债务风险担忧的纾解，随着资管新规的落地以及严监管政策的缓和，市场对去杠杆引发的债务风险担忧也有所缓和；第三个预期是对经济过度下行的担忧的化解，近期对基建投资和小微企业支持等金融支持政策将部分对冲下半年的经济下行压力，有助于经济预期的改善；最后，资本市场的改革推进，有助于市场信心修复。前期退市制度的完善、大股东减持制度、再融资制度以及资管新规制度等的完善，配合乱象整治等市场环境净化等持续，有利于市场信心的恢复和市场理念的重塑，近期中国证监会部署坚持通过深化改革扩大开放来促进资本市场平稳健康发展，重点推进和抓紧抓实的5项工作，整体上来看基础制度的完善和改革有利于市场健康长远发展，资本市场开放下的海外资金引入有利于市场稳定和理念的改善，而强化依法全面从严监管有助于市场净化和信心的重塑。