东兴证券：减税降费或是市场反弹的助推剂

　　投资摘要：

　　通过对比历年的财政和货币政策，当前市场形势与2002年相似。

　　财政政策：目前我国财政政策处于第三周期上行周期，财政支出和收入增速的表象与2000年-2001年相似。我们认为未来我国财政政策的表现将与2002年相似，即财政收入增速下行、支出增速平稳运行。收入方面，下半年主要的财政政策亮点在于减税降费，减税的力度远不及预期；财政支出方面，由于“去杠杆”的大方向不会改变，所以我们预期市场较难出现类似4万亿大放水的现象。综上，我们预期财政收入增速将降低，而支出增速将保持平稳。

　　货币政策：按照周期的划分，目前的货币政策处于货币政策调整的拐点。

　　分别与第一周期中的01-02年，第二周期中的07-08年以及第三周期中的13-14年相似。目前，我国的货币政策边际转向趋势明显。5月以来，货币政策调整的力度和密度均有提升，强调稳健的货币政策松紧适度，保持流动性的合理充裕。但我们认为央行的“松口”更多的是对经济下行压力的对冲，并非对市场的妥协。下半年国内经济持续承压，消费的连续下滑，固投增速持续低迷，叠加抢出口效应淡去贸易战对出口的影响逐步显现，预期货币政策将持续调整。

　　以古鉴今：减税降费或是市场反弹的助推剂。

　　2002年，减税降费使得市场迎来一轮反弹。2001年6月份，受国务院宣布国有股份减持，同时叠加中石化等大盘股发行等利空影响，股市开始暴跌。进入2002年，管理层不断传出利好，减税降费等一系列措施，使股市在2002年上半年稳步上升。此轮反弹中，涨幅前5的行业分别是非银、房地产、军工、综合和零售行业。

　　减税降费是众望所归。在去杠杆进入深水区的背景下，我们认为政策的大方向不会动摇，也就说明像08年的四万亿强刺激计划难以施行。目前我们预期财政政策发力的方向应是减税降费，这也是市场所期待的。

　　减税降费短期使财政收入降低，但市场情绪得以提振。通过历史对比分析，在2002年实行减税降费后，市场一度迎来一小波反弹。我们认为当前环境下，只要财政政策的预期出现边际变化，市场将会有所反应。

　　基建领域发力将带来短期的主题投资机会，长期反弹需等待减税降费等政策的落地，反弹期关注小市值。补短板加速了今年的基建投资，并没有过多实质性的增量投资，我们强调基建领域的短期投资机会在于基建主题投资。重点推荐川藏铁路、雄安新区、乡村振兴和信息基建主题。而市场要迎来反转，仍需等待减税降费等政策的落地实施；切实为企业降低成本，改善经营能力，带来基本面上的改善；反弹期关注小市值标的。

　　风险提示：政策推进不及预期，宏观经济下行等。