中泰证券：国债准货币化对股市有何影响

　　市场资金面周观察本周话题：国债准货币化对股市有何影响在1月16日举办的2019年债券市场投资论坛上，财政部国库司副主任郭方明表示，准备研究将国债与央行货币政策操作衔接起来，同时扩大国债在货币政策操作中的运用，推动实施国债作为公开市场操作主要工具的货币政策机制，健全国债收益率曲线的利率传导机制，强化国债作为基准金融资产的作用，使国债达到准货币的效果。本周我们对世界主要国家央行的货币政策工具进行比较，试图简单的分析以下三个问题：一是中国货币政策工具与其他国家和地区有哪些异同？二是海外国家或地区央行购买股票或债券的原因和现状又是怎么样？三是央行资产购买对股票市场有怎样的影响？从共性看，（1）货币政策工具不断丰富，不断创新发展。无论中国还是美国法定存款准备金、再贴现政策、公开市场业务都是顺应宏观经济需要逐个产生，并且在央行货币政策调控中不断动态调整其重要性。近年来根据经济发展情况的现实需要，多国央行都对货币政策工具进行完善。（2）央行货币政策工具的选择都要面临国内与国外的共同影响。历史上国内外的战争、经济金融危机的爆发都会影响央行对货币政策工具的选择和创新。尤其是在面临全球经济、金融一体化的大趋势下，各国经济的发展对本国的外部性，也成为央行调控货币政策所不可忽视的重要因素。从区别来看：中国央行的货币政策工具使用年限较短，而且近年来“定向的偏好”更加明显。同时，各国货币政策工具的创新背景原因并不一致。此外，中国央行并没有大量购买股票、国债的行为。

　　海外央行购买股票/债券的现状：（1）目前日本央行政府债券的持有规模最大，占比超80%，且以持有10年以上的长债为主，近年来ETFs的持有规模快速上升。（2）目前欧央行中PSPP在扩展资产购买计划的体量最大，其中，德国、法国、意大利三者在PSPP中的占比超过60%。PSPP主要购买的品种是中央政府债券以及超主权债，这些份额自2016年5月以来持续占比都超过80%以上。（3）美联储购买的资产中，美国国债与MBS几乎平分秋色。截止2018年12月底，美联储持有的国债与MBS的规模分别达到2.2万亿美元、1.6万亿美元。2017年10月美联储启动缩表计划，通过被动缩表的方式逐步减少到期再投资。从收缩的规模来看，截止2018年底，美国国债、MBS分别收缩了2250亿美元、1470亿美元。