中泰证券：人民币汇率 外资流入与市场策略
摘要：
投资观点人民币汇率、外资流入与市场策略主要结论：如果投资者希望通过观察外资行为来做投资判断和决策，那么请重视人民币汇率的趋势性波动，在人民币汇率存在明显的升值趋势时，外资加速流入A股的可能性大大增加；当人民币汇率存在明显的贬值趋势时，外资可能存在减速的行为。而外资加速行为可以很好解释一段时间A股市场的表现，而且根据我们的测算，外资流入A股的空间还很广阔，即使经常加速流入A股都是很可能的事件。
外资流入加速时年初市场大涨的主要原因。（1）外资流入不会是市场上涨的主要原因。通过我们的观察，外资自从有了陆股通数据之后基本一致处于增加状态。2017年A股市场仅小幅上涨，其中全A指数仅上涨了4.9%，表现最好的上证50上涨了25%左右。而2017年通过陆股通流入的外资大概在2000亿左右，增速为140%。2018年全年A股指数出现大幅下跌，其中全A指数下跌了28.25%，表现最好的上证50下跌了19.83%，表现最差的中小板指数下跌了37.7%。而2018年全年通过陆股通流入的外资大概增加了3000亿左右，增速为85%。进一步把消费指数划分为必选消费和可选消费。同样的，2018年消费指数仍然是大幅下跌的，而通过陆股通流入A股的外资却是不断增长的。（2）从第三个角度观察，两者这件的关系，即考察外资流入的同比增速角度。
从历史表现来看，我们的结论很简单，外资的加速流入与A股市场的指数之间形成了强烈的同步性。
外资流入A股的空间：（1）QFII和RQFII的上限额：我们假设短期内所有的额度全部用满，并且所有增量资金全部投资于A股（历史上90%左右投资于证券资产），那么未来还能带来的增量资金大约有2.65万亿。
（2）陆股通。我们假设目前1300多只股票，外资持股比例均达到上限30%，那么按照最新的总股本和价格计算，可以达到的理论极限值为13.20万亿左右。两者合计的理论极限值为15.85万亿，是目前A股市值的（53.7万亿）的29.5%左右。是目前数额（约1.97万亿）的8倍左右。我们的结论是，外资流入的量还远未达到天花板，流入的速度仍有进一步加大的可能性。
人民币汇率的变化是外资行为变化的最主要因素。我们考察了人民币汇率和外资行为（这里主要以陆股通为主要数据分析对象），发现从2017年下半年开始，人民币汇率与外资行为出现了非常明显的同步性，即人民币汇率升值区间内。外资流入是加速的，而人民币汇率贬值区间内，外资流入是减速的。考察了两者的相关性在-80%左右，也就是说，两者呈现显着的负相关性（汇率升值数字变小，汇率贬值数字变大）。
汇率与外资行为的因果关系分析：结果显示，两者的因果性不强，但是人民币在提前7-9天之内可以解释外资行为的变化，也就是说人民币升值后的7-9个工作日后是外资加速流入的格兰杰原因。反过来始终不成立。
