广发证券：新在哪 怎么改

　　报告摘要：

　　一、“新国改”的政策与微观动态变化19年是国企改革关键攻坚年，“419政治局会议”政策边际向结构性、体制性因素倾斜，未来一段时间内，与（金融）供给侧改革相辅相成的“新国改”有望聚力破局。政策层面，今年两会报告强调国资平台试点、混改、职业经理人、网运分开等要点；微观层面，“南北船”合并预期、格力控股权转让等A股国企“示范性”资本运作不断。

　　二、当前时点，“新国改”加速的理由诠释1）结构去杠杆、减税等因素导致地方财政压力加大，盘活国有资产化债；2）社保缺口扩大，国资划转股权充实社保迫切性高；3）科创周期、贸易战倒逼国家资本驱动创新，促进国资结构调整；4）公司制改制完毕、国资平台基本搭建、国企利润表修复为国企综合改革作铺垫。

　　三、回顾政策路线，“新国改”有何趋势性特征？1）资本化，国资平台是纽带、上市平台是重要载体；2）综合改革，强调公司治理；3）由点及面扩散，强调影响力龙头“示范意义”；4）利润表切换至资产负债表；5）科创色彩，科创周期强调国家资本驱动创新。

　　四、“新国改”四大演绎线索1）国资平台，基金化、ETF盘活国资；2）混改，转让控股权，竞争性领域国资率先退出；3），国企金控平台优质资产曲线上市；4）职业经理人制，券商先试先行市场化选聘机制。

　　五、“新国改”A股投资方向：行业、地方、微观三重视角1）行业视角：混改关注油气、电力、医药；关注军工、铁路；并购重组关注汽车、化工。2）地方视角：山西、云南地方政策推进速度较快；天津、云南财政压力较大；四川国企改革ETF创新。3）微观视角：建议关注“世界一流示范企业”、“双百行动”、第三批国有资本投资公司试点、第四批发改委混改试点（尚未公布）等重点名单。

　　六、投资策略：潜伏“新国改”主题投资机会主题策略：建议潜伏19年国企改革带来的风险偏好提振投资机会：1）央企层面重点关注油气与电力混改、军工、汽车重组、央企金控平台资产注入；2）地方层面重点关注山西、四川。相关标的见表10/11。

　　核心假设风险：

　　国企改革推进情况不达预期；中美贸易摩擦超预期；A股风险偏好下降，整体估值系统性下行。