中银国际：静待转机

　　2019年7月8日，A股市场震荡下行，上证综指报收2933.36点，下跌2.58%，TMT、有色板块领跌。

　　核心结论：上周末美国非农数据超预期，对于市场之前形成的7月降息的预期构成有力打压。短期强美元预期下，有色板块跌幅较大。本周大量科创板新股申购在即，对于主板资金分流效应逐步显现，受流动性影响较大的TMT板块跌幅显着。对于后市判断，我们维持中期策略报告观点：盈利下行周期，市场缺乏上行的核心动力，上证指数大概率难以突破上半年市场的高点；考虑到弱美元的环境，政策宽松周期对冲，指数下行有底。预计下半年市场仍将处于宽幅箱体震荡过程中，建议关注流动性宽松带来的交易性机会。行业层面，可关注黄金及地产基建产业链的配置机会。主要逻辑如下：

　　1）非农数据为短期扰动，美国经济下行周期远未结束。我们认为非农数据的强劲仅为扰动因素，美国经济下行周期远未结束。结合我们对于产出缺口、库存指标和景气指标多维度的观察，美国已经迈过第三库存周期顶点，进入去库存阶段。单月数据超预期只会加剧市场对于美国经济进入周期尾部的担忧，下半年降息为大概率事件，弱美元环境仍会给国内货币政策调整带来空间。

　　2）基本面下行趋势确认，流动性宽松或带来阶段性机会。去库存周期叠加中美贸易影响下出口影响逐步显现，下半年基本面仍处于下行中继，上市公司盈利或仍处于寻底过程之中。流动性方面，预计下半年国内通胀难以对流动性宽松产生明显的掣肘。总体来看，下半年货币政策宽松的内外环境较优，逆周期调控有望重启。衰退环境下货币政策宽松的预期再起，判断下半年货币政策宽松的内外空间均较大。正如我们中期策略报告中的判断，下半年的海外与国内需求状态成为研判A股走势的重要抓手；而流动性宽松对于A股估值的脉冲响应作为阶段性交易行情，处于次要地位。

　　3）行业层面，建议关注逆周期调控下地产基建产业链配置机会及弱美元周期下黄金股的投资机会。弱美元周期开启叠加实际利率下行预期下，金价有望保持强势，与金价走势高度相关的黄金股有望持续分享金价上行带来的盈利改善。货币宽松周期，地产基建为代表的受益于政策对冲方向的板块超额收益表现出色。估值底部叠加政策宽松是地产基建逆周期行情启动的两个必要条件。从PB-ROE角度，地产建筑板块相对低估。参照中期策略报告中提出的市场判断，下半年市场机会或来自于估值探底后内部对冲政策的释放带来的风险偏好抬升，估值低位且受益于逆周期调节政策的基建地产产业链有望直接受益。

　　风险提示：中美贸易摩擦加剧，流动性超预期紧张。