华鑫证券：缘何大跌 担忧什么
摘要：
周一，沪深两市小幅低开，此后单边下挫，沪指早盘一度跌超3%击穿半年线支撑。场内仅200逾股实现上涨，近70股跌停。上证综指收跌2.58%、深证成指跌2.72%、创业板指跌2.65%，一度失守1500点。
非农超预期强劲，降息预期修正上周五，根据美国劳工部数据显示，6月新增非农就业人数高达22.4万，远高于上月修正后的7.2万人，显示美国劳动力市场并未失去动能，这使得5月数据更可能是一个意外。6月失业率虽然上升了0.1个百分点至3.7%，但主要由于劳动参与率由62.7%上升至62.8%所致。结合此前鲍威发言表示：“许多FOMC成员认为，采取某种程度上更为宽松的政策的理由已经加强。但我们也注意到，货币政策不应对任何单个数据或市场情绪的短期波动做出过度反应。”而强劲的非农数据，或也意味着美国宽松预期还将延期，但全球资本市场某种程度上已经将全球预期宽松pricein，所以当预期落空之后，资本市场出现某种修正。此外美国经济数据的强劲也加深了市场投资者对外部不确定因数的担忧。
经济韧性，难阻结构问题虽然6月份部分高频经济数据显示出中国经济的韧性，但结构问题仍存，6月PMI制造业继续位于荣枯线下方。从构成分项看，除了原材料库存，其他分项的对制造业PMI拉动均继续下滑；而从绝对值水平看，新订单、原材料库存和从业人员均低于50临界点。
结合生产和新订单，6月PMI生产下滑0.4至51.3，PMI新订单下滑0.2至49.6，新订单连续两月低于50临界点，且又有加速的趋势，反映出工业生产者对未来生产和需求方面仍旧悲观的预期。
信用传导问题尚未解决上周DR001跌破1%，DR007接近2%，已暗示出银行体系之内流动性十分充裕，但中低等级产业债信用利差却仍在震荡上行，说明市场流动依旧紧张。这点也意味着即使在央行对包商银行事件以及中小券商流动性进行疏导之后，市场流动性似乎并没有因此得到较为明显改善，而这点也是绝大多数投资者所未预期到的，也将意味着信用传导的堵塞，又将再度回归投资者视野。
风险提示：宏观经济意外下滑、流动性紧缩加剧、美联储加息超预期。
