广发证券：相似的情景 同样的乐观

　　报告摘要：

　　宽松预期再度主导全球大类资产表现（股市上涨、美债上涨、美元走软）6月以来宽松预期再度主导全球大类资产表现（股市上涨、美债上涨、美元走软），与年初情形较为相似。近期美股创新高而A股表现较弱的原因是什么？为何我们判断此时是“千金难买牛回头”良机？与1月经济局势对比，全球宽松力度“增强”，全球增长预期“减弱”美收益率曲线倒挂原因不同，1月宽松是基于去年四季度全球风险资产大跌后对流动性紧缩的修正（美联储缩表态度缓和），而当前则是基于全球经济增长放缓后进一步对未来的宽松周期（“预防式降息”）形成共识。

　　国内政策条件对比，货币宽松预期“增强”，而信用扩张条件“减弱”央行“双支柱框架”下中国货币宽松的约束将逐步下降（通胀、房价、汇率），近期地产融资收紧，“堵偏门”加码或意味着“开正门”的空间放开。

　　12日央行新闻发布会强调“降低企业实际融资利率”。

　　信用扩张条件、信用下沉力度较1月“减弱”：6月社融数据显示目前的信用金融条件总量无虞，但银行接管事件后续引起金融体系局部信用重定价，城商行缩表已发生，地产融资调控升级，信用“分层”加剧。

　　外资流入对比，美元走弱对流入支撑“增强”，而中美谈判憧憬“减弱”市场对中美局势演进的憧憬比1月“减弱”，谈判缓慢推进暂时没有实质进展，而投资者对谈判长期性的适应提高。当前促外资流入的“增强项”来自美元走软带来新兴市场金融条件改善，亦有利于北向资金加速流入。

　　估值扩张对比，1月在于风偏，当前在于广谱利率回落+盈利预期稳定估值扩张的三个拉动力：风险偏好、广谱利率回落、盈利预期。1月在于风偏大幅改善，本轮估值再度扩张的驱动力（1）衰退式宽松带来广谱利率小幅下行；（2）G20后A股盈利预期由较悲观水平修复并不迟于Q3见底。

　　千金难买牛回头，配置自主可控科技+中国优势历史证明：过度看重分子端，可能已错过14-15年牛市，也再次错过19年Q1金融供给侧慢牛启动的甜蜜期。触发二季度调整的三因素皆有不同程度修复，我们建议利用调整积极布局，配置上和Q1不同的是更聚焦受益于广谱利率下行和盈利预期改善的股票，坚决摒弃垃圾股炒作。建议关注（1）卡脖子的“自主可控”（半导体、软件、装备制造）；（2）中国优势胜于易胜：

　　长线资金偏爱ROE稳定性（食品饮料、休闲服务、工程机械）；（3）金融供给侧改革受益的头部券商。主题投资科创板映射、上海自贸区、国企改革。

　　核心假设风险：中美谈判反复，经济下行超预期，人民币大幅贬值。