德邦证券：基建的春风 温暖了谁

　　投资要点：

　　行业茶话：基建的春风，温暖了谁本轮稳增长定调升温。近期，政治局会议、国常会、金融委等表态，显示出逆周期调节幅度加大，其中基建是重要的财政政策。

　　基建增速企稳回暖，估算上移3-6个百分点。1-7月，基建增速，2.9%；不含电力增速，3.8%。假设维持现有的基建与GDP比例，那么基建增速等同于GDP实际增速与基建价格指数之和，简单估算未来1-2年GDP增速在5.5~6.5%，价格指数2~3%，那么基建增速需要维持在7.5%~9.5%，仍具有较大上升空间。

　　市场情绪：利好煤炭有色。历史经验，4万亿刺激下，首先受益的就是煤炭、有色、房地产、汽车、银行、钢铁、建材，跑赢多数行业。

　　产业链角度：直接利好建筑业，滞后影响上下游。测算基建与主要行业营收的相关性，发现基建刺激直接利好建筑业，考虑到滞后性，逐渐传导至石油石化、有色、电力及公共事业、机械、电力设备、银行。

　　盈利角度：银行、机械、有色、电力及公共事业处于历史盈利低位。当前银行、机械、有色、电力及公共事业的最新ROE（TTM）分别为12.2%、3.3%、1.6%、6.4%，分别处于历史6%|、6%、19%、19%的历史分位数。

　　行业轮动。强势行业：通信、电子、计算机、传媒；弱势行业：农牧、商贸;强转弱行业：食品饮料、医药生物、休闲服务；弱转强行业：-。

　　宏观跟踪。周期：低利率+利润触底反弹（待确认）+通胀中枢抬升（待确认）；消息面：国务院常务会议，部署精准施策加大力度做好“六稳”工作；确定加快地方政府专项债券发行；9月6日，人民银行宣布降准。

　　中观景气。整体而言，工业品价格略有反弹。价格：大宗商品价格多处于较低位置（相对去年），上周多数上涨；猪价、果蔬处于高位，猪价价格继续强势；生产：

　　工业生产弱势反弹；需求：地产弱势反弹；库存：历史低位，钢铁库存略有提升，其他主要库存下降。

　　市场跟踪。市场风格：上周的低周涨跌幅、高换手率、低负债因子表现较好，创阶段新高的股票主要是电子版块；外资配置：上周陆股通资金流入最多的是金融/家电/电子；资金净流出的行业是农牧/综合;估值：PE处于历史低位：建筑装饰、采掘、房产、汽车、化工。PB处于历史低位：采掘、钢铁、建筑装饰、建材、地产。

　　行业展望。当前流动性宽松持续提升，市场走势由下跌转为上升，但企业基本面尚未完全修复。短期市场主要风格偏大蓝筹，行业偏科技、消费类龙头；政策刺激关注周期版块（采掘）及基建链（建筑）。

　　风险提示：贸易冲突的不确定性，经济失速下行。