中泰证券：一二级价差趋向收敛 高估值溢价理性回归

　　交易活跃度减弱：

　　本周科创板股票7只上涨，49只下跌，周平均涨跌幅为-1.28%；科创板指数出现上涨，涨幅为6.86%；交易活跃度基本较上周增加，日均成交额92.86亿元，较上周增加7.84%，日均换手率9.31%，较上周减少2.09pcts。

　　本周科创板主动买入总额比上周减少，主动卖出总额较上周增加，日均主动买入额40.84亿元，减少0.73%，日均卖出额49.76亿元，增加9.96%。机构投资者本周活跃度较上周提升，日均买入额7.32亿元，较上周增加幅度为128.69%，日均卖出额7.16亿元，较上周增加123.15%。

　　科创板融资融券余额小幅增加，截至11月22日，融资融券余额为71.94亿元，较上周增加7.4%，其中融资余额为47.29亿元，融券余额23.27亿元。本周【金山办公(688111)、股吧】、乐鑫科技、南微医学的融资净流入规模最高，分别为5.56亿元、1.15亿元、1.18亿元。

　　科创板过会企业满百，指数化投资可期：

　　自7月22日开板5个月以来，科创板过会数量过百。2019年11月18日至11月22日期间，共4家公司公布招股意向书，数量较上周减少1家，5家发布上市发行公告。2家公司发布了首次公开发行股票并在科创板上市公告书。

　　截至2019年11月22日，上交所受理了179家企业科创板的申请，其中已发行64家，2家公司待上会，19家公司终止审查，10家中止审查，等待公司进一步信息披露。监管层表态：科创板相关指数将会推出。我们认为，伴随科创板扩容，指数化投资及管理或很快落地。

　　一二级价差趋向收敛，高估值溢价的理性回归：

　　56只上市的科创股中，破发和接近破发的个股已近30%。科创板这周表现业绩股价分化明显，金山办公11月18日在科创板正式挂牌交易，涨幅达175.51%。而另一方面，科创板破发股已有5只，包括：容百科技、杰普特、久日新材、天准科技、【昊海生科(688366)、股吧】。同时，祥生医疗出现了IPO价格低于投价报告区间，科创板新股申购收益预期有所下滑，网下询价策略或发生改变，一二级市场价差趋向收敛。我们认为，近期科创板发行节奏明显加快及股票市场风险偏好减弱是造成破发风险暴露的原因之一。但市场化的价值发现功能也在发挥作用，板块正在逐步向正常状态回归；“高估值溢价”的新股投资逻辑在市场化定价下“理性回归”。

　　风险提示：政策监管超预期的风险。本报告主要是在目前政策环境下对科创板发展的判断，如若未来政策监管超预期调整，则对相关股票的冲击可能需要进一步判断分析。