木林森：国内LED封装及应用产品主要供应商

　　投资要点：

　　公司是国内led封装及应用产品主要供应商公司前身最初成立于1997年3月，公司自成立以来一直专注于led封装及应用系列产品研发、生产与销售业务。公司产品广泛应用于家用电子产品、灯饰、景观照明、交通信号、平板显示及亮化工程等领域，是国内led封装及应用产品的主要供应商。

　　led行业快速发展，行业规模不断过大我国led行业快速发展，2007年到2013年期间，包括芯片、封装及应用在内的led整体产值从483亿元增长至2,576亿元，年均复合增长率高达32.2%。预计到2017年，中国led市场规模将达到7,485亿元，年复合增长率近31.5%。led封装产业也跟随led行业整体呈快速发展之势，2013年，led封装产值较上年增长25.9%，达到403亿元。。

　　收入平稳快速增长，毛利率处于合理水平公司近年来业务发展迅速，2010-2013年营业收入增速分别为78.52%、56.31%、40.20%和60.94%。随着规模化生产以及led产品的加速普及，公司的主要产品单价及单位成本以相匹配的速度下降，公司的毛利率水平维持在较为稳定且合理的区间波动，毛利率水平与同类可比上市公司相当。

　　盈利预测我们预计2015-2016年，公司将实现归属于母公司股东的净利润为6.13亿元和8.22亿元，同比分别增长40.98%和34.17%。本次发行后，公司总股本为44450万股，全面摊薄后的eps分别为1.35和1.85元/股。参考中证行业指数2013年行业的静态市盈率为55倍，参考可比公司2013年的静态平均市盈率为48倍，综合考虑，我们认为公司上市后的合理估值区间为48-50倍，对应的合理市值区间为207.8～216.5亿元。