德新交运：丝绸之路经济带上的客运龙头

　　德新交运：丝绸之路经济带上的客运龙头 2016-12-25 类别：新股 机构：安信证券 研究员：衡昆

　　[摘要]

　　■公司简介：新疆领先的道路旅客运输公司之一德新交运是新疆地区历史最悠久、覆盖范围非常广泛的专业道路旅客运输公司。截至2016年6月末，公司拥有国内客运班线109条、国际客运班线11条，班线客运车辆383台以及3座客运汽车站。2016年上半年，公司道路旅客运输业务和客运汽车站业务收入，分别占公司营业收入的78.56%和10.30%。

　　■行业分析：道路运输在新疆综合运输体系中居主导地位新疆铁路线路开通对客运班线运输产生冲击，同时受暴恐事件影响地区居民出行意愿降低，从2014年开始新疆道路客运量出现下滑。尽管如此，道路运输在新疆旅客运输中仍处主导地位，2006-2014年占比均超过94%。自治区交通厅预计，“十三五”期间，新疆在“丝绸之路经济带”中的通道和枢纽地位将日益突出，运输需求规模将持续扩大。

　　■公司分析：区位优势显著，技术水平领先公司作为新疆客运市场龙头企业，竞争优势主要体现为：1）公司经营乌鲁木齐汽车站、乌鲁木齐国际运输汽车站和五彩湾客运汽车站3座客运汽车站，乌鲁木齐市作为新疆对外的窗口，在新疆交通运输中处于战略地位；2）新疆地区天然气供应充足，公司自2011年起开始引进燃气车辆以更新原有燃油车，改造项目使得燃料成本大幅下降。报告期内公司的净资产收益率远高于同行业其他上市公司。

　　■募投项目与盈利预测本次募投项目包括五彩湾二级客运站项目和天然气客车更新项目。预测公司2016-18年营业收入分别为2.55/2.60/2.65亿元，归属于母公司净利润分别为5027/5510/6816万元，对应EPS分别为0.38/0.41/0.51元。

　　取可比上市公司平均PE39.1倍，公司合理价格为14.74元；取可比上市公司平均PB3.2倍，公司合理价格为9.66元。综合考虑，我们判断德新交运合理价格在9.66-14.74元区间。

　　■风险提示：客运需求恶化，铁路分流超预期，募投项目不及预期等