中宠股份闯关IPO 宠物食品企业规模化成趋势

　　烟台中宠食品股份有限公司(以下简称“中宠食品”)有望成为山东首家冲刺IPO成功的宠物食品生产商。

　　日前，中宠食品披露的招股说明书显示，公司拟计划募集资金3.22亿元，用于年产5000吨烘干宠物食品生产线扩建项目，年产3800吨饼干、小钙骨、洁齿骨宠物食品项目、宠物食品研发中心项目和补充运营资金项目。其中，1.2亿元用于补充运营资金。

　　据中宠食品招股说明书显示，中宠食品主营业务主要源自境外市场，包括美国、欧洲以及日本等。而在境外产品销售中，自主品牌销售额仅占全年整体营收的1.51%，大部分均为OEM产品。另外，在计划扩张产能的同时，该公司的存货账面价值占其流动资产的比例接近5成。《中国经营报》记者致电中宠食品并发去采访函采访相关问题，对方回应称，公司主要负责人近日在外地出差，暂时不能接受采访。

　　存货不断增加仍扩张产能

　　资料显示，中宠食品成立于2002年1月，主要从事犬用及猫用宠物食品的研发、生产和销售，具体产品涵盖宠物零食和主粮两大类，其中，主粮包括宠物罐头和宠物干粮两类产品。该公司在2015年11月接受上市辅导，次年4月首次披露招股说明书，也是山东首家冲刺IPO的宠物食品生产商。

　　在2014~2016年，公司分别实现营业收入4.91亿元、6.48亿元、7.9亿元，净利润则分别为865.47万元、5265.05万元、8572.46万元，业绩增长明显。

　　据招股说明书显示，在2016年，中宠食品宠物零食和宠物罐头产品的产能分别为1.19万吨和1万吨，产能利用率分别为98.99%和109.99%，处于满负荷生产状态。而该公司本次募集资金将主要投资于“年产5000 吨烘干宠物食品生产线扩建项目”和“年产3800 吨饼干、小钙骨、洁齿骨宠物食品项目”上。公司认为，上述项目分别能够提升公司宠物零食的生产能力和效率，以及完善公司宠物零售产品结构。

　　值得注意的是，在2014~2016年，中宠食品自用和外销的饼干、小钙骨、洁齿骨数量合计分别为456.56吨、453.52吨和665.31吨。

　　也就是说，此次募资建设的“年产3800 吨饼干、小钙骨、洁齿骨宠物食品项目”投产后，届时新增产能将是该公司在2016年销量的6倍左右。另外，如果中宠食品本次募集资金投资项目得以顺利实施，宠物零食产能将由现有的1.2万吨/年增加至2.08万吨/年，增幅超过70%。

　　不过，中宠食品在近几年的存货余额不断上升。在2014年~2016年，公司存货账面价值分别为9163.48 万元、1.27亿元和 1.59亿元，占当期末流动资产的比例分别为49.76%、49.62%和46.79%。增长原因是由于伴随公司销售规模的迅速扩大，原材料及库存商品相应增长所致。

　　中国品牌研究院食品饮料行业研究员朱丹蓬认为，中宠食品目前存货占比较高，但是属于良性库存。因为该公司目前居高不下的产能利用率，说明了它暂时并不存在销售难题。不过，需要注意的是，当新项目投产后，新增产能如何消化将是中宠食品必须面对的问题之一。

　　与宠物零食和宠物罐头产品不同的是，中宠食品在2012年介入生产的宠物干粮系列产品，其产能利用率一直处于较低水平。该产品产能设计为1万吨，在2016年产量仅为746.20吨，产能利用率仅为7.46%。而这已经是近三年来的最高水平。

　　中宠食品认为，“目前在宠物干粮市场上，产品的市场集中度比较高，本公司属于新进企业，塑造一个知名品牌，既要投入较高的广告费用，也需要长时间的市场培育和积累，因此，报告期内公司宠物干粮产能利用率较低。”

　　超八成营收来自代工

　　中宠食品在招股书中表示，在报告期内，中宠股份的营业收入合计达到19.6亿元，但从分销模式看，超八成在海外，而海外的营收主要是靠国际品牌代工，这意味着中宠股份的主要营收来自代工收入。

　　在2014 年~2016 年，公司产品境外销售收入占主营业务收入比例分别为88.59%、87.69%和86.90%。主要销往北美、欧洲、亚洲等三十多个国家和地区，其中，美国、日本和欧洲是公司的主要出口地区。不过，由于上述宠物食品市场规模较大，中宠食品现有食品销售在各主要目标市场占比均不足1%。

　　香颂资本执行董事沈萌认为，对于宠物用品市场而言，国际市场相对稳定成熟，同时业务收益率相对也较国内市场更高。不过，中宠食品主营业务面向国际市场，对于国内投资者而言，可能产生缺乏目标市场状况的分析和判断基础。特别是以散户为主的投资者，不具备跨境调研能力，因此对于这样上市公司业绩预期及市场竞争与波动都不易及时掌握，可能会影响该公司在资本市场的表现。

　　事实上，国内宠物食品市场正在快速崛起。据有宠研究院发布的《2016年中国宠物行业白皮书》显示，中国宠物市场2004年~2015年间规模增长了近50倍，2015年达978亿元，并预测到2020年有望突破2000亿元大关。

　　中宠食品也在计划开拓国内市场，策略是以自主品牌销售为主，代理品牌为辅，计划用3 年左右的时间，将国内销售资源进行整合，并通过强化电子商务运作、渠道整合和拓展产品线等措施，逐步提高公司产品在国内的市场占有率。不过，中宠食品并未透露具体的规划。

　　值得注意的是，中宠食品国内市场销售占比较小，但是产品毛利率远高于国外市场。在2016年，该公司内销产品毛利率为42.21%，外销产品毛利率仅为25.69%。

　　这源自该公司在不同市场的销售产品的差异。记者了解到，在国外市场中，中宠食品主要是按照客户订单生产OEM 产品，自主品牌销量较小，亦全部按照客户订单生产产品。在2016年，OEM产品收入为6.70亿元，自主品牌收入仅为1186.51万元。

　　而在国内市场，中宠食品销售产品以自主品牌为主，包含品牌溢价，所以毛利率高于OEM代工产品。

　　沈萌告诉记者，生产OEM产品的好处在于可以快速获得大量订单，并且无需担心零售市场销售等问题。但是弊端是缺乏自有品牌的建设，无法提升更多的收益空间。同时，宠物食品市场目前在一定程度上属于品牌寡头竞争格局，如果企业以OEM为主，议价能力就会减弱，提升收益率较难。

　　另外，在2014年~2016年，中宠食品境外自主品牌客户数量分别为13、15和16，并未发生较大变化。

　　中宠食品在招股书中表示，在欧美等发达国家和地区，宠物食品市场发展已较为成熟，一些大型品牌商已树立了牢固的品牌形象，并占据了大部分市场销售渠道，新进品牌的营销成本和风险相对较高。因此，公司采取与当地的知名厂商进行合作，以OEM 贴牌方式进入当地市场。

　　朱丹蓬认为，中宠食品未来应该实现“两条腿”发展。首先，继续发力境外市场的OEM生产，另外，将目光转向国内市场，利用国内市场的增量消化新增产能，并加大自主品牌建设，提升自身盈利水平。