金山云冲刺美股IPO 营收大幅增长背后的这些数据令人担忧

　　4月17日晚间，金山云在美国证券交易委员会(SEC)披露招股书，公司拟在纳斯达克全球精选市场上市，代码为“KC”。

　　招股书显示，金山云计划通过首次公开募股(IPO)募集预计1亿美元的资金，但尚未透露具体的发行价格和发行股份数量。

　　在本次的招股书中，金山云营业收入的高速增长成为最大的亮点，但需要注意的是，公司在营收高速增长的背后，是金山云持续扩大的亏损与极低的毛利率数据，此外公司营收对于高级客户的依赖和存在的大笔关联交易，也是投资者不得不正视的风险。

　　　　营收高速增长背后 净亏损持续扩大

　　招股书显示，2017年、2018年和2019年，金山云营收分别为12.36亿元、22.18亿元，39.56亿元，金山云近三年营收平均复合增长79%。

　　但值得注意的是，与金山云高速增长的营业收入同时出现的，是公司净亏损不断扩大的趋势。招股书显示，2017年、2018年、2019年，金山云的净亏损分别为7.14亿元、10.06亿元、11.11亿元。

　　金山云近三年亏损情况 数据来源：金山云招股书

　　净亏损的背后，是公司低毛利率与营业费用不断增长的现状。从毛利率来看，2017年-2019年三年间，金山云毛利率分别为-9.6%，-9%和0.2%，这一数据要明显低于同样作为独立云服务商的【优刻得(688158)、股吧】，根据优刻得此前的招股书数据计算，2017年、2018年优客得的毛利率均分别为36.47%和39.48%。

　　因为毛利率过低，金山云也被不少业内人士认为公司是在用低价甚至于倒贴的方式来吸引、扩大用户规模，招股书数据显示，截至2019年12月31日，金山云在游戏，视频，人工智能，电子商务，教育，金融服务，公共服务和医疗保健等众多行业领域拥有4244个客户，其中高级客户总数从2017年的113个增加到2019年的243个。

　　除此之外，公司运营费用的大幅增长也是造成净亏损扩大的原因之一。招股书显示，2019年，金山云的运营支出达到11.51亿元，较2018年增长47.8%。其中，公司的销售及市场推广费涨幅最大，由2018年的1.92亿元增长65.6%至2019年的3.17亿元，金山云解释称，主要是因为公司加大销售和营销力度，销售和营销人员数量增加、以及授予股份激励等原因。

　　事实上，无论是低于同业的毛利率数据还是公司运营费用的增长，都反映了金山云在云服务市场上采取激进扩张的状态。而这或许与金山云面临的竞争态势有关，英国调研机构Canalys发布的中国公共云市场报告显示，2019年第四季度，阿里云、腾讯云、百度云分别占据市场份额的46.4%、18%、8.8%，其他云服务商占比26.8%。而金山云在招股书中所引用的数据显示，按IaaS和PaaS公共云服务的营收计算，公司2019年市场份额为5.4%。

　　在IDC行业资深人士郁向飞看来，云服务市场拥有巨大的发展机会，国家提出的数字化转型，最基本的两个点就是数据中心和云计算。数据中心相当于停车场，云计算相当于高速公路。云计算是数字化转型的重要通道。“而这些云厂商前期十来年基本处于砸钱状态。”

　　　　自称独立云服务提供商 大笔关联交易引发关注

　　注重发展高级客户，是金山云的主要方向之一。2017年，2018年和2019年，金山云来自高级客户总收入分别占当年总收入的93.7%，95.3%和97.4%。

　　但是注重发展高级客户的战略，也意味着一旦公司流失高级客户，那么将会带来更加明显的损失。在招股书中，金山云就提示风险称，公司从有限数量的客户那里获得了很大一部分收入，一个或多个高级客户的损失或使用量的大幅减少，将导致公司收入的降低。

　　而在招股书中，金山云自我定义为独立云服务提供商，并将这一身份看做是公司主要的竞争优势之一。金山云称，随着云服务在中国更广泛的行业中不断被采用，潜在的利益冲突产生了，一些客户意识到使用属于大型企业集团的供应商提供的云服务将会导致商业机密丢失等情况，而大型企业集团可能会与他们直接进行业务竞争。因此随着中立性变得越来越重要，独立云服务提供商已成为越来越多客户的首选。而Frost＆Sullivan数据显示，公司是中国最大的独立云服务提供商。公司通过独立运营和对云服务的全面承诺，以中立的企业定位赢得了客户的信任。

　　不过从股东结构上看，金山云是雷军旗下的公司之一，招股书显示，首次公开募股前，金山软件持有金山云53.8%股权，为其第一大股东，小米集团持有15.8%股权，FutureX Entities即天际资本旗下基金持股为5.7%。而在个人持股方面，金山集团和小米董事长雷军持股15.8%，是第一大股东。

　　招股书还显示，金山云和金山集团、小米、以及猎豹集团均存在关联交易，2019年，金山云从金山集团和小米公司中分别获得了1.09亿元和5.70亿元的公共云服务的收入，分别占2019年总收入的2.76%和14.41%。

　　对于上市公司来说，关联交易最让人关注的问题在于，公司是否能够与市场公允的价格来向关联公司销售产品和服务。事实上，此前在A股上市的公司【金山办公(688111)、股吧】，就因为以7折价格向金山云采购相关服务而遭到了上交所的问询，彼时上交所问询要求金山办公陈述金山云提供的云服务是否具有不可替代性，7折采购定价是否公允等问题。

　　彼时，金山办公解释称，因各家云服务厂商除在官网披露产品价格外，在具体签署合同时还会就部分或全部产品给予客户一定的折扣，而折扣信息属于云服务厂商商业机密，较难通过公开渠道查询。在与第三方云服务厂商产品价格进行对比后认为，金山云向公司提供的云服务价格具备公允性，不存在定价显着偏低的情况。