迦南智能IPO 市场饱和度高募投项目消化能力存疑

　　近日，仪器仪表领域的上市公司汇川技术(300124.SZ)、炬华科技(300360.SZ)相继公布了2020年一季度业绩报告，营收和盈利持续增长。

　　而历经两次辅导，成立时间更早的同类公司宁波迦南智能电气股份有限公司(简称“迦南智能”)目前仍处于排队阶段，处境相对尴尬。

　　此前，证监会网站披露了迦南智能首发招股说明书(申报稿)，该公司拟登陆深交所创业板，发行不超过3334万股，不低于发行后总股本的25%，发行后总股本不超过13336万股。

　　但查阅招股书可发现，迦南智能所处行业竞争激烈，该企业虽成立已20余年，但无论是规模还是财务指标处于行业中下游，偿债能力严重低于同行。此外还存在募投项目风险大、家族色彩浓厚等多重问题。

　　多项财务指标低于同行，竞争力弱于同比上市公司

　　该行业的主要销售方式是参与国家电网、南方电网的统一招标，其中，国家电网的招标金额占据迦南智能的主导地位，涉及产品涵盖智能电表(单相智能电表、三相智能电表)、用电信息采集终端(集中器、采集中、专变终端)等。

　　报告期内，迦南智能营收和净利润都在持续增长，分别为2.58亿元、3.21亿元、4.36亿元、1.78亿元及2977万元、3079万元、5591万元、3280万元。但无论从规模还是市占率、负债率等业绩指标看，其仍处于行业中下游。

　　营收规模和市场占有率反映了一家公司在市场中的位置。与迦南智能产品结构较为接近的炬华科技、万胜智能2016-2018年的营收规模分别为10.26亿元、7.74亿元、7.02亿元及3.8亿元、4.75亿元、5.15亿元，而迦南智能的营收规模分别为2.58亿元、3.21亿元、4.36亿元，低于其他2家。

　　在市场占有率上，炬华科技、万胜智能2016-2018的市场占有率分别为2.6%、3.8%、3.39%及1.97%、2.68%、3.47%，而迦南智能的市场占有率分别为1.56%、1.88%、2.59%。可见，在市场分散的大环境下，迦南智能的中标量及中标价格都较小。

　　在毛利率上，迦南智能的数据也低于同期上市公司平均值。2016-2018年，炬华科技、万胜智能的毛利率分别为35.82%、29.78%、32.22%及27.96%、25.4%、29.22%，上市公司的平均值为31.53%、28.42%、28.24%，而迦南智能的毛利率为26.01%、24.56%、26.44%，低于行业平均值。

　　值得注意的是，报告期内，迦南智能的资产负债率分别为48.71%、54.46%、59.44%、49%，换言之，迦南智能的资产架构中，有一半是负债。

　　与此同时，迦南智能同行可比上市公司的资产负债率平均值分别为39.45%、38.77%、40.45%、39.25%。不难看出，迦南智能的资产负债率始终高于同行可比上市公司平均值至少10个百分点。

　　此外，迦南智能的偿债能力也弱于同行业可比公司平均值。报告期内，迦南智能的流动比率分别为1.8、1.53、1.51、1.82，同行业可比公司平均值分别为1.85、2.09、2.29、2.66；速动比率分别为1.5、1.37、1.43、1.68，同行业可比公司平均值分别为1.66、1.89、2.09、2.43。

　　无论是流动比率，还是速动比率，迦南智能都低于行业可比公司平均值。而这2个数据是评价公司偿债能力的重要指标，从迦南智能的数据看，其偿债能力明显逊色于同行。

　　市场饱和度高募投项目消化能力存疑

　　迦南智能是一家专业从事智能电表、用电信息采集终端及电能计量箱等系列产品研发、生产、销售的高新技术企业。

　　本次发行，迦南智能拟公开发行股票不超过3334万股，不低于发行后总股本的25%，拟募集资金约2.7亿元，其中2.2亿元用于兴建年产350万台智能电能表及信息采集终端建设项目，3098万元用于研发中心建设项目。

　　可以看出，迦南智能将绝大部分募投资金用于主营业务的扩大产能，包括原材料采购、生产经营、员工配置等。翻阅报表可发现，报告期内，单相智能电表的产量分别约为105万只、132万只、192万只、66万只；三项智能电表的产量分别约为13万只、11万只、14万只、12万只；用电信息采集终端的产量分别约为7万只、17万只、20万只、4万只，产能率和产销率也维持在较高水平。

　　但兴建350万台智能电能表及信息采集终端建设项目能否消化让人存疑。这源于迦南智能不仅面临单一客户集中度过高的生存考验，也面临来自同行的激烈挤压。

　　报告披露，迦南智能近九成营收来自国家电网的招标。回顾过往，智能电表招标量呈现较大波动。2011年到2015年市场逐渐增长，2016年至2017年国网招标开始逐渐萎缩，到2018年又开始回升，预计到2021年将达到鼎峰。可以想见，高峰后一旦市场需求回落，国网的招标量下降，迦南智能的“咽喉”将被扼住。

　　再综观整个国内智能电表生产领域，市场饱和度较高，竞争激烈，单个企业市场份额均小于10%，呈现规模小、分散的特点。拿单相智能电表来说，报告期内，迦南智能的市场排名分别为36位、21位、12位、8位，市场占有率分别为1.44%、2.12%、2.43%、2.41%，连排名第一的宁波三星医疗2019年的市场占有率也仅有4.14%，可以说，该市场整体赚钱能力都较低。

　　迦南智能披露，新项目围绕产业政策和行业发展特点，将弥补产能不足的瓶颈。但从目前来看，项目涉及建设、装修、采购设备、人员配置等多个复杂环节，组织和管理工作量较大，对于迦南智能来说，或将面临项目能否顺利竣工的风险。如项目一旦完工，产能能否完全释放也将是个问号。

　　家族色彩浓厚实控人为父子关系

　　成立于1999年1月的迦南智能家族色彩甚浓。创始之初，由章国耀、胡如祥、陈定贤等六位自然人出资设立慈溪市迦南电子有限公司，后2016年11月变更设立为股份公司。

　　创始人章国耀及儿子章恩友通过控股公司耀创电子间接控制迦南智能50%股权，章国耀又通过鼎耀合伙间接控制迦南智能 25%股权。两者相加，章国耀及章恩友间接控制迦南智能共计75%股权。章国耀任公司董事长，章恩友任公司董事、总经理，二人为公司实际控制人。

　　此外，除占股50%的耀创电子、占股25%的鼎耀合伙外，迦南智能持股 5%以上的股东还包括东恩合伙、泽锐合伙、元泽合伙。

　　来源：招股说明书

　　耀创电子为实际控制人100%持股平台，鼎耀合伙是章国耀持有60.47%份额的员工持股平台，该公司合伙人还包括胡如祥、陈定贤、李楠等。其中胡如祥为章国耀配偶的姐夫，陈定贤为章国耀配偶的哥哥的女婿，李楠为章国耀妹妹的女婿。披露还显示，胡如祥职位为鼎耀合伙员工，陈定贤为原始股东，李楠则担任公司董秘、财务总监。

　　东恩合伙的合伙人包括周小玲、周月芬、周森月、何利荣等。其中周小玲持股8%，为章国耀配偶的哥哥的女儿；周月芬持股2%，为章国耀配偶的姐姐；周森月持股1%，为章国耀配偶的弟弟；何利荣持股1%，为章国耀配偶的哥哥的女婿。

　　如此多的家族成员出现在股东名单中，这在上市公司中不足为奇。而眼下迦南智能面临变革加快，竞争越来越激烈，正筹谋开拓海外市场的大环境下，对人才渴求较大。但此类家族企业普遍存在决策独断、对精英人才吸引度低等弊端。说明书也显示，2019年上半年，作为高新技术企业的迦南智能，硕士人才仅4人，占比1%；大专以上学历人才127人，占比约32%，勉强达到《高新技术企业认定管理办法》中相关规定的及格线。

　　温馨提示：行业板块多数下跌，猪肉、种业、保险、建材、医疗保健、证券、医药、食品饮料等跌幅居前。数字货币、光刻机、稀土永磁等题材逆市走强。最新行情动态随时看，请关注APP。