希诺股份IPO：存货规模逐年走高 主要产品天花板明显

　　近日，从事自主品牌杯壶产品生产的希诺股份有限公司(以下简称“希诺股份”)更新招股书，拟登陆上交所主板，保荐机构为华泰联合证券。

　　得益于“保温杯里泡枸杞”式养生法的流行，保温杯成为当下倍受消费者青睐的产品。2021年，希诺股份主要杯类产品销量超千万只，全年营业收入突破7亿元，净利润近2亿元。

　　值得注意的是，报告期内，希诺股份主要产品的产能利用率波动下滑，同时存货规模逐年加大，公司商品或面临库存积压。

　　此外，面对非本土品牌的挤压，希诺股份自有品牌影响力稍显不足，市占率较低，同时杯壶产品天花板明显，产品的仿制相对较为简单，公司产品难以避免被仿制和抄袭的情况。

　　存货规模逐年升高

　　资料显示，希诺股份从事自主品牌杯壶产品的研发、设计、生产和销售，公司产品涵盖玻璃杯、不锈钢真空保温杯、钛真空保温杯、塑料杯及保温水壶等。

　　财务数据方面，2019-2021年及2022年上半年报告期内，希诺股份分别实现营业收入5.8亿元、5.56亿元、7亿元和3.29亿元，实现净利润1.66亿元、1.77亿元、1.96亿元和8178.53万元。

　　此次IPO，希诺股份拟募集资金7亿元，用于生产基地建设及技术改造、品牌建设与推广、研发中心建设及补充流动资金。其中，生产基地建设及技术改造项目是此次最大的募投项目，拟投入5.18亿元的资金。招股书披露，该募投项目中“那美二期项目”完全达产后公司将新增玻璃杯产能450万只，其中新增双层玻璃杯产能350万只，新增单层玻璃杯产能100万只，新增不锈钢保温杯产能150万只。

　　值得注意的是，报告期内希诺股份主要产品产能利用率呈现一定波动，尤其是玻璃杯产品整体的产能利用率由2019年的103.83%下降至2022年上半年的88.33%。

　　来源：希诺股份招股书

　　此外，报告期内希诺股份存货规模逐年增长，各期存货账面价值分别为1.12亿元、1.52亿元、2.2亿元和2.51亿元，占流动资产的比例分别为34.55%、38.31%、41.5%和50.26%。

　　对此，希诺股份表示，公司经营自有品牌业务，以自主生产为主，随着公司营收规模的增长，原材料、产成品的备货逐年增加。

　　同时，希诺股份存货周转率也逐年降低且低于行业可比公司均值。招股书披露，希诺股份存货周转率分别为2.19、1.66、1.56和1.16，而行业可比公司存货周转率均值分别为3.48、3.17、3.73和3.49。

　　希诺股份坦言，较大的存货余额可能会影响到公司的资金周转速度和经营活动的现金流量，降低资金运营效率，也会增大存货发生跌价损失的风险，从而影响公司的生产经营及财务状况。

　　产品天花板较低

　　20世纪90年代，海外杯壶生产技术被引入我国，以保温杯、玻璃杯以及塑料杯为代表的中国杯壶行业开始快速发展。近年来，我国杯壶行业市场规模稳定增长，根据艾瑞咨询的统计数据，2021年，我国杯壶市场总规模(以出厂价计算)达326.03亿元，随着消费者饮水方式的转变与环保意识的增强，杯壶产品的需求量还将继续增加，市场规模将持续增长，预计2026年将达到564.66亿元。

　　尽管市场景气度高，我国杯壶企业面临的共性问题是，早期国内杯壶行业以贴牌外销为主形成了路径依赖，自主品牌影响力较弱。根据观研报告网数据，在杯壶品牌的推荐度方面，膳魔师、虎牌和象印等非本土品牌口碑普遍较高。

　　来源：观研报告网

　　且我国杯壶行业呈现集中度较低且本土品牌市占率不高的情况，华安证券研报显示，以2021年我国保温杯总产量65292万只来计算，哈尔斯、嘉益股份、同富股份和希诺股份市占率分别为4.5%、2.5%、2.1%和0.5%。

　　此外，希诺股份还面临产品天花板较低的情况。保温杯壶赛道里，希诺股份多年来坚持自主研发，但杯壶产品的仿制相对较为简单，尽管公司积极通过诉讼等手段进行知识产权保护，但仍不能避免产品外观、功能设计被其他商家模仿和抄袭。

　　而技术及创新方面，除了杯壶产品的保温性能、安全便携、健康卫生等要求，消费者还对产品的美观度、时尚性和产品质量要求不断提高。若希诺股份未来研发投入不足、技术人才储备不足或创新机制不灵活，导致公司无法及时推出满足客户及市场需求的新产品，将可能使公司在市场竞争中处于落后地位，进而影响公司核心竞争力和盈利能力。

　　值得注意的是，招股书显示，报告期各期希诺股份投入的研发费用分别为1829.36万元、2236.55万元、2801.02万元和1650.14万元，近三年及一期研发费用总和不足1亿元，各期研发费用率分别为3.16%、4.03%、4%和5.01%。

　　与之形成对比的是，希诺股份各期销售费用分别为6983.77万元、5245.74万元、7131.17万元和3839.92万元，销售费用率分别为12.05%、9.44%、10.19%和11.67%。销售费用中，广告宣传费占比分别为56.01%、52.25%、55.24%和60.6%。而此次IPO募投项目中，希诺股份拟投入5800万元用于研发中心项目，1.03亿元用于品牌建设与推广项目。

　　产品天花板低、研发投入弱于宣传营销为公司未来前景带来了强烈的不确定性，对于希诺股份IPO进展，互联网将持续关注。