信用重塑！煤企发力

　　5月11日，【永泰能源(600157)、股吧】召开业绩说明会，宣布重回良性发展轨道，一季度营业收入、归母净利润双双增长，ST永泰摘帽变更为永泰能源并撤销其他风险警示；冀中能源集团在不久前的债权清收推进部署大会上称，企业刚性集中兑付取得阶段性胜利；山西省国有资本运营有限公司近日宣布，将力争全年利润实现同比翻番，确保不出现一笔违约，以良好的业绩回馈投资人……

　　近期的一连串消息，展现出煤企重塑信用之决心。值得注意的是，由信用评级机构联合资信近日发布的统计显示，截至去年底，煤企年底存续债券余额达到3842亿元，处于历史最高值，“未来2-3年，集中兑付压力较大”。

　　兑付压力集中在2021-2023年

　　此轮信用危机爆发，始于去年11月原AAA国企——永城煤电控股集团有限公司（下称“永煤控股”）债务违约事件。由于2020年度第三期超短期融资券“20永煤SCP003”不能按期足额偿付本息，永煤控股构成实质性违约。此后，该公司又有多只债券提示公告兑付存在不确定性，包括母公司河南能化、主承销商、会计事务所在内的多家机构，也因此受到不同程度的处罚。

　　在5月11日发布的2020年年度报告（更正）中，永煤控股披露，截至本次年度报告披露日，由公司发行且处于存续期间的非金融企业债务融资工具21项。记者统计获悉，该公司累计发行金额207.1亿元，已使用募集资金用于偿还有息债务、补充流动资金等。

　　自2018年以来，受煤价回升、产能置换等影响，煤炭行业固定资产投资完成额同比提高，带动企业融资需求回升，诸如此类的发债行为不在少数。据联合资信统计，截至去年底，煤企年底存续债券余额3842亿元，其中39.04%是中期票据，其余依次为一般公司债、私募债及超短期融资债券。“剔除截至2020年底短期债券后，煤炭行业存续的中长期债券合计7803亿元，2021-2023年各年度下半年集中兑付压力较大。”

　　事实上，压力已现苗头。就在一个月前，永煤控股发布公告称，2020年第八期超短期融资券（20永煤SCP008）应于4月19日兑付本息，但因流动资金不足，兑付存在不确定性。3月初，冀中能源集团两只债券出现违约，均为非公开定向债务融资工具，而其财务危机从2020年7月持续已久。同期，由于无资金归还到期的6.85亿元银行承兑汇票和2.3亿元信用证，千亿煤企重庆能源集团形成违约，面临短期偿债压力。

　　信用何时回归仍待观察

　　多位业内人士坦言，除了兑付压力，违约事件影响着整个煤炭行业的信用环境。

　　联合资信方面表示，到期债券兑付压力，主要受企业再融资能力及投资者投资热情度影响。“投资者对企业资产盈利性要求提高，而目前，市场普遍认为煤炭企业债务负担重、非煤业务盈利弱，导致整体盈利能力偏弱。”

　　一季度良好涨势，能否带动信用回归？“主要看企业偿债能力。”北京能研管理咨询有限公司技术总监焦敬平表示，去年11月起，煤价逐步回升，直至目前基本处于历史高位，尤其近两个季度，对煤企业绩带动明显。“能不能按期兑付是市场最关心的问题。以煤炭为主营业务的企业，除了受煤价影响，还要看产能能否增加或保持。利润厚了，偿债能力自然跟着上来。”

　　此前在接受记者采访时，中国煤炭工业协会相关负责人也称，截至去年底，大型煤企负债总额约4万亿元，负债率接近70%。“总体上看，煤炭行业在快速发展中长期积累高负债的问题较为明显。煤炭行业是资源属性，投资量比较大，违约频发或将对企业短期融资，乃至行业整体融资造成压力，但国企具备一定经济实力，相信地方政府也会帮助解决问题。”

　　一位业内分析人士也向记者表示，煤企债券发行规模下降、发行利率上升明显，导致投资者对行业普遍持观望态度。“长远来看，受碳达峰、碳中和目标影响，煤炭消费量呈下降趋势。盈利能力弱的企业将被逐步淘汰，行业集中度随之提升，不排除企业信用风险有所分化，头部企业资产将进一步优化。”

　　进一步暴露行业老大难问题

　　发债难、兑付难，进一步反映出债务负担重、历史包袱重、非煤业务拖累等行业问题。

　　“多元化发展一度被视为有效探索，但究竟‘出路’还是‘包袱’，很多时候还要打个问号。” 中央财经大学煤炭上市公司研究中心主任邢雷举例，以煤和化工为主业的河南能源，初衷是实现多元转型。但占资产体量约一半的化工业务，每年亏损数十亿元，严重拖累公司业绩，最终只能剥离处置。“问题恰恰出在非煤业务。有些是企业自身扩张的结果，摊子铺得太大，但缺乏装备、人才、技术等储备，盲目拓展的方式很危险。有些是地方政府干预的结果，将其他业务硬塞给省属煤企。效益好的时候，问题尚未暴露，一旦处于下行期，企业很快入不敷出。”

　　上述人士也称，以永煤控股为例，尽管主营煤炭业务相对较好，物流贸易、化工、装备等非主业资产却形成拖累。“非煤业务投入长期得不到相应回报，对公司整体流动性无法形成有效支持，资产负债表逐年恶化。发展非煤产业，既要依托基础条件和比较优势，进行科学系统规划、优选项目，也要规范开发程序，探索项目运营管理新模式。”

　　焦敬平认为，资产负债率依然偏高也是影响信用的重要因素。“特别是排名相对靠后的一批企业，资产负债率多在80%以上。诸如河南能源、冀中能源均处于倒数位置，最差的川煤集团去年已经破产重组。作为重资产行业，煤企多为高杠杆运行，债务负担重。对此，还需依靠企业自身，通过优化产能结构、提高煤炭生产效率、剥离盈利不佳的非煤业务等，提升盈利能力。”