政策实锤780亿险资率先发力！下个连板王 或从83只“纾困概念”中产生

　　今年下半年以来，资本市场波动加剧，民企融资难、上市公司股权质押风险敞口暴露。在此背景下，为优质民企纾困，成了资本市场的关注焦点。

　　据11月15日报道，险资正密集设立纾困专项产品。截至目前，国寿资产、太平资产、人保资产、新华资产、阳光资产均已设立化解股票质押风险专项产品，保险业5只专项产品目标总规模合计达到780亿元。

　　　　有业内人士表示，险资介入比较积极，目前还只是少数保险公司设立该类产品，预计未来一两周，包括平安、泰康等险企可能会纷纷设立相关产品，总规模将有望超过1000亿元。

　　从目前来看，已设立的专项产品，均根据银保监会印发《关于保险资产管理公司设立专项产品有关事项的通知》的要求，为那些由于股权质押而暂时出现流动性困难但是有前景、有市场、有技术优势的优质上市公司及其股东提供长期资金支持。

　　东方金诚首席金融分析师徐承远认为，整体来看，政策引导下，未来保险资金入市体量会进一步加大规模，这将有利于提振资本市场信心。保险资金体量较大，按照目前其总规模15.71万亿来算，即使保险资金运用余额中权益类资产占比提高1个百分点，亦能为资本市场带来千亿元增量资金。

　　国泰君安11月13日研报显示，A 股上市公司几近“无股不押”，民营企业股权质押风险凸显。中登公司数据显示，截至 2018 年 10 月，两市 3485 家公司存在质押，占比约98%，质押总市值约为 4.3 万亿，市场质押股数占总股本约为 10%。

　　进入 2018 年后，由于 A 股走势持续下行，质押总市值下降的同时质押数量明显上升，若股价持续下挫或震荡幅度过大，高质押比例的上市公司大股东将面临被强制卖出风险，股权岌岌可危。

　　(图片来源：国泰君安证券)

　　而目前地方国资平台、券商、险资、公募基金四类资金积极参与到纾解上市公司股票质押困境的行动中，总规模超 2000 亿。

　　而四大类型的资本给予上市公司纾困的方式可谓是“各显神通”：

　　地方国资

　　比如地方国资和金控平台主要通过过桥贷款、委托贷款、债权收购、股权收购等方式纾解股票质押困境。

　　(图片来源：国泰君安证券)

　　券商

　　券商则尚未出现非常清晰完整的方案，但未来的模式可能为券商通过资管产品直接接手困境企业股权，并与大股东约定两类条款，一类是与上市公司商定收益保底和回购问题，保证券商资金不出现亏损问题，

　　另一类是收益分成问题，公司股价上涨后，券商可能参与收益分成，分成比例视双方谈判情况而定。

　　(图片来源：国泰君安证券)

　　保险资金

　　而保险资金的纾困模式包括直接股权投资、明股实债或叠加债转股。

　　(图片来源：国泰君安证券)

　　公募基金

　　而公募基金可能综合运用债转股、协议转让、股权重组、债务重组等市场化方式参与到民企纾困中去。

　　(图片来源：国泰君安证券)

　　部分存在股权质押风险但质地较好的标的已迎价值重估契机。根据国泰君安证券研究统计，若从量化角度分析，根据公司属性、质押比例、平仓价/参考价三个维度进行潜在纾困对象的整理。

　　共有 83 只个股符合三类筛选条件：条件1：公司为“民营企业”；条件 2：质押比例较高，排名为最高的前15%；条件3：平仓价/参考价较高，排名为最高的前 15%

　　(图片来源：国泰君安证券)

　　机构：

　　政策实锤在夯实反弹基础

　　而对于整个大盘来说，民企纾困还被机构视作“政策实锤”，是在夯实市场反弹的基础。海通证券荀玉根表示，10月21日以来我们一直强调A股有望迎来年内幅度最大的反弹，主要逻辑是跌得深、估值低、政策强。目前投资者对政策面依旧存有疑虑，我们梳理近期政策可见，民企纾困政策正在不断落地，经济下行的压力有望缓解。

　　借鉴历史，2010、12、13、16年市场均出现过政策微调催化的反弹行情，2010年7月初货币政策微调，新增信贷放量，市场7-11月反弹，上证综指反弹幅度达35%。

　　2012年11月十八大召开，推动改革预期提升，12/12-13/2上证综指反弹25%。

　　2013年6月“钱荒”后央行政策放松，叠加7月国常会研究部署拉动国内有效需求， 13/7-9月上证综指反弹23%。

　　2016年1月新增信贷达2.5万亿，地产政策利好不断，2016/1-4月上证综指反弹16%。这四次反弹平均涨幅25%，持续时间均值61个交易日，接近3个月。

　　而对于反弹，海通更看好中小创，该机构表示，这次有望出现力度可观的反弹。反弹阶段中小创板块弹性更大，中小创今年以来跌幅大、估值处在底部区域、直接受益于政策利好，中小板指、创业板指目前PE(TTM)分别处在2005年以来从低到高2.6%、1.2%的分位。

　　当前政策正解决中小企业融资困境，股权质押风险有望进一步化解，中小创里科技类行业符合中期转型方向，如通信5G等。