股东回报或成市场新偏好 基金经理“小作文”积极探讨

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　　● 本报记者 王鹤静

　　在近期持续低迷的市场环境下，不少基金经理在近期披露的2023年四季报中反思了自己的认知迭代与持仓运作，其中多位知名基金经理都谈到了对于近期市场较为关注的高股息策略看法。

　　部分知名基金经理认为，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，实在的股东回报或取代高增长曲线成为市场新的偏好。同时，部分知名基金经理在观点上存在分歧，认为以红利为代表的风格类别已进入昂贵区域，高股息逻辑更适用于商业模式和现金流稳定的公司。

　　价值股更有吸引力

　　从2023年四季报披露的前十大持仓股情况看，2023年四季度，睿远基金基金经理傅鹏博、朱璘管理的睿远成长价值混合持仓中表现相对较好的依旧是电信运营商，稳定的现金流和分红政策使其成为组合的“压舱石”。

　　截至2023年年末，电信运营商龙头中国移动依然占据睿远成长价值混合第一大重仓股的位置，该基金的持股数量为3361.30万股，相比2023年三季度末减持了426.70万股。Wind数据显示，2023年四季度，中国移动涨幅为2.75%。

　　2023年四季报显示，同一公司旗（分析师）下的睿远均衡价值三年持有混合2023年四季度也增持了商业模式稳定、现金流优秀的高息公司。

　　“如果未来名义GDP增长中枢在5%，那么，同期盈利复合增速超过10%的公司已是成长公司中的佼佼者。反观价值股，如果股息率能够达到7%左右，伴随一定幅度的盈利增长，那么，投资者的回报率也能达到10%左右。”在接近的预期回报率下，相对于成长股，睿远均衡价值三年持有混合基金经理赵枫认为，价值股似乎更有吸引力。

　　此外，知名基金经理冯汉杰在加盟广发基金后，2023年四季度对接管的广发主题领先混合进行了大幅调仓，国投电力、伊利股份、长江电力、中国神华等高股息股票进入前十大重仓股。谈及自己的调仓思路，冯汉杰表示，该基金投资红利类公司的标准是对其提供的包含股息率在内的综合回报是否感到满意。

　　股息分红率是重要指标

　　在2023年四季报中，交银施罗德基金知名基金经理杨金金表示，过去四五年，上游行业发生的供给侧改革给市场参与者提供了一个很好的微观经济学思路：需求增速很慢甚至下滑的行业可以通过供给侧出清，实现格局好转以及盈利大幅回升，即使行业及公司体量不增长，净利润和现金流、股东回报仍可大幅改善。

　　在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，杨金金预计，在各行各业中，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率。资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流。

　　傅鹏博、朱璘也深切体会到，在波动市场中估值“锚”有更重要的话语权，除估值界定的“安全”，股息分红率是很重要的“安全”指标。

　　“实在的股东回报或取代越来越稀缺的高增长曲线，成为市场新的偏好。”杨金金表示。

　　高股息策略运用存分歧

　　“市场一直习惯性地认为红利类标的仅有防御价值，将这两年的上涨归因于市场特殊环境，这是风格思维盛行的体现，也是很多市场参与者希望获得当年最高可能收益的自然选择。”冯汉杰等在2023年四季报中写道。

　　不过，对于高股息策略的后续运用，多位知名基金经理纷纷提出不同看法。

　　鹏华基金陈金伟认为，低估值高股息的股票是有投资价值的，上涨具有合理性，只是高股息资产和成长类资产的回报来源不同。“我们并不认为红利资产高估，但是，在当前估值水平下，我们更担心踏空成长资产。”

　　结合数据分析，广发基金林英睿提示，近十年以来，中证红利指数的股息率相对沪深300指数的收益率已达到最低的5%左右，以红利为代表的风格类别已进入昂贵区域，而景气风格进入高赔率区域。

　　此外，赵枫提到，高股息逻辑更适用于商业模式和现金流稳定的公司，大部分行业存在一定周期性，把握景气转变是这类公司获取超额投资回报的关键能力。