克明面业(002661)2016年半年报点评:挂面营收稳健增

　　2Q16收入超预期，净利符合预期。2Q16净利增5.6%，主要来自于收入增20.2%、管理费用率降低1.4pct，以及投资收益增长1281.2%。

　　营收增速回暖，全年稳健增长。2Q16公司营收增速回升至20.2%，主要源于渠道终端加大营销力度，品牌效应加强，销售网络更加完善。从区域来看，受益于销售资源倾斜，1H16华东市场仍保持24.4%的高速增长，华南市场增21 .3%；北方地区策略上相对保守，华中、西南等地分别增13.8%、11 .3%。1H16已完成全年计划43%，符合公司进度预期，估计全年大概率实现营收22亿的目标，同比增约17%。

　　毛利率同比下降，万场地推费用投入增大，净利增速回落。2Q16毛利率20.3%，同比降2.7pct．原因一是公司为抢占市场产品结构调整，低毛利率的如意面出货较快；二是新产能转固折旧。2H15开始万场地推活动，以华东为主逐步向外扩展，短期投入增大，叠加销量提升后运费增长，带来2Q16销售费用率提升1.4pct。公司整体费用管控合理，管理费用率下降1.4pct。往全年看，克明6月份已下架部分低端产品，终端陈列向高端倾斜，对毛利率将有正面贡献；终端营销力度不减，销售费用投入增大：管理费用率可持续走低，综合考虑预计16年净利1.35亿，同比增25%。

　　行业整合或将开启，外延扩张预期强烈。克明南强北弱格局未变，行业龙头市占率仅约6%，猜测未来南方可能仍靠内生增长抢占市场，北方大概率通过并购来整合行业，以提升市占率，稳固龙头地位。此外克明已具备平台企业雏形，还可能利用公司销售网络与研发检验优势进行品类扩张，具有较强并购预期，估计会寻求在品类、渠道上产生协同效应的企业，优势互补共同发展。

　　盈利预测与估值：维持16年盈利预测不变，预计摊薄后公司16-18年实现每股收益0.40、0.47、0.53元，同比分别增25%、16%、13%，最新收盘价对应PE为42、36、32倍。考虑到：(1)公司为挂面行业龙头，渠道与产品具有明显优势；(2)新技术利于毛利率提升；(3)挂面行业可能整合，维持“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示：公司销售进度不达预期与食品安全事件。