齐翔腾达(002408)2016年年报点评:C4产业链龙头地
摘要: 主要观点1.深耕C4全产业链布局,全年业绩同比大幅增长173%公司深耕C4全产业链,2016年在原有年化20万吨甲乙酮、10万吨顺酐、20万吨异辛烷、15万吨丁二烯、5万吨顺丁橡胶产能基础上,新增年化
主要观点
1.深耕C4全产业链布局,全年业绩同比大幅增长173%
公司深耕C4全产业链,2016年在原有年化20万吨甲乙酮、10万吨顺酐、20万吨异辛烷、15万吨丁二烯、5万吨顺丁橡胶产能基础上,新增年化产能5万吨顺酐,35万吨MTBE、10万吨丙烯、5万吨叔丁醇,进一步延伸和完善了现有产业链,实现对C4各组分"吃干榨净",同时可根据市场情况灵活调节产品结构,增强了抵御市场风险能力。公司位于最大地炼市场山东,同时紧邻中石化齐鲁分公司、中石化青岛炼化,原料采购充足稳定,优势明显。产品满产满销,总计超过100万吨,同比增长22%,其中甲乙酮国内市占率46%,丁二烯为国内最大丁烯氧化脱氢法生产装置。
2016年受益主产品价格普遍上涨叠加新产能投放,带动公司各项指标大幅改善。公司2016年Q1、Q2、Q3、Q4对应归母净利0.40亿元、0.94亿元、1.19亿元、2.50亿元,环比改善,全年5.03亿元,同比增长173%。销售毛利率18.35%,同比提高4.29 pct;销售净利率8.63%,同比提高4.25 pct。
2.内生稳定,2017Q1业绩预增符合预期
公司技术领先,研发投入同比提高36%,经营稳定,考虑丁二烯、顺丁橡胶价格近期有所回调,预计2017Q1实现归母净利1.85-2.05亿元,同比增长365%-415%,符合预期。
3.实控人变更,近看内生远看外延
2016年11月,君华集团间接获得公司已发行股份的41.90%,实现对上市公司控制。本次收购对其母公司雪松控股意义重大,其将拥有第一家上市公司平台,我们预计公司未来除了专注C4全产业链,继续做大做强,有望实现多主业发展。2017年2月,公司公告投资设立全资子公司,引进专业化原料采购模式,降低公司原料采购风险,而君华集团本身深耕大宗商品供应链管理及供应链金融,可以看出双方优势互补,合作已展开。
4.投资建议:
仅考虑公司目前主业,我们预计公司2017-2019年归母净利分别为6.98 亿元、8.73亿元、9.09亿元,对应EPS 0.39元、0.49元、0.51元,PE 26X、21X、20X,2017-2019年归母净利CAGR+21.86%,维持"推荐"评级。
5.风险提示:
产品价格大幅波动、后续合作进度
公司,同比,净利,2017,C4