兖州煤业(600188)甲醇价格创三年新高 公司甲醇板块受益

　　事件：我国甲醇生产地主要集中在山东、河南、陕西、内蒙古、四川和新疆等地，12月2日百川资讯最新数据显示，多地甲醇价格突破3400元/吨，创三年新高。

　　点评：

　　多因素叠加助推甲醇价格上涨。百川资讯数据显示，11月底国内甲醇价格超预期上涨，多地价格突破3400元/吨，创三年新高。我们认为本次甲醇价格大幅上涨主要由两方面因素造成，一方面"煤改气"为保民用，引爆天然气需求，导致天然气制甲醇原料缺乏；另一方面甲醇厂商年末检修尚未结束，整体库存较低，而下游甲醛、二甲醚开工率有所回升，短期对甲醇需求大增，市场呈供需偏紧局面。

　　后期甲醇价格有望维持高位。本次甲醇价格爆涨主要是短期内供需失衡所致。进入12月气温下降明显，部分地区甲醇厂商装置检修有望接近尾声，供应将有所恢复；此外，北方采暖季限产也在逐步推进，对甲醇下游厂商生产造成一定压力，开工率或将回归平稳。整体而言，后续供需紧张态势有望缓解。但长期来看，受益供给侧改革以及环保限产，甲醇供给端仍存较大压力，此外，煤炭价格高位运行在成本端支撑效果明显。因此我们判断，后续甲醇价格或理性回调，但仍将维持高位。

　　公司甲醇板块盈利有望进一步提升。目前鄂尔多斯(600295) 能化和榆林能化是公司煤化工业务的主要运营主体，产能分别为100万吨和60万吨，均能达到满产状态，我们预计2017-2019年在基本维持现有产量的基础上小幅增加，合计约为170、170、220万吨，根据最新数据，10月份以来华东地区甲醇均价为2948元/吨，假设生产成本不变的情况下，按照华东地区甲醇均价，四季度公司甲醇板块有望实现4.5亿的毛利，较2016年四季度同比增加2.9亿元，增幅187%；较17年三季度环比增加1.9亿元，增幅73%。此外，榆林能化甲醇厂二期项目和鄂尔多斯能化荣信化工甲醇二期项目正在积极建设中，未来将逐步完工投产，产能将进一步增加。随着甲醇价格的高位运行，公司甲醇业务板块盈利有望迎来进一步提升。

　　盈利预测及评级：受益于煤炭及甲醇价格上涨，公司权益煤炭产量显着提升，澳洲基地业绩反转，并购联合矿业协同效应显现，甲醇二期项目投产，公司盈利能力将显着提升并逐步释放，我们预计17、18、19年EPS分别为1.40、1.89、2.12元，17年动态PE约9倍，18年约7倍，考虑到未来公司内生性增长显着，我们给予公司2017年的12倍的PE，以公司2017年EPS1.40元计算，对应目标价为16.8元。维持公司"买入"评级。

　　风险因素：宏观经济周期性波动的风险，煤炭市场波动风险，煤化工业务风险，安全生产风险，行业竞争风险。