中顺洁柔(002511)高管增持 浆价松动 市占提升 持续推

　　事件

　　中顺洁柔(002511) 12月5日发布《关于公司董事会秘书兼副总经理股份增持完成的公告》称，公司于当日收到公司董事会秘书兼副总经理周启超先生的通知，其增持计划已完成。

　　简评

　　1、高管增持落地，对公司未来发展信心坚定

　　2、品牌+渠道+营销多管齐下，前三季度收入靓丽

　　公司依托多品牌、多品类、多渠道策略，持续创新，积极把握市场新需求，同时不断完善GT、KA、AFH、EC各渠道的管理建设，前三季度公司营业收入为33.52亿元，较上年同期增22.30%，收入增速明显超出预期；归属于母公司所有者的净利润为2.47亿元，较上年同期增36.15%。公司三季报对于1-12月的净利润增速区间是20%-40%。

　　3、木浆价格高位松动，纸品提价消化成本

　　公司生产用主要原材料为木浆，占公司生产成本比重为50%-60%。木浆价格11月初触顶，达6812.5元/吨，之后开始松动，截至2017年12月1日，木浆价格为6615元/吨。后市来看，因存在国际产能投放压力，加之青岛港库存已回升至中位数水平，木浆价将会高位震荡回落，公司原材料成本压力有望缓解。

　　同时，中顺洁柔预计从2018年1月1日开始提价，同时调整促销策略，我们预计公司整体实际提价幅度有望超过10%，将有效缓解纸浆成本压力，公司盈利能力将进一步改善。

　　4、产能布局逐渐完善，员工持股彰显发展信心

　　（1）产能布局不断完善。公司目前形成了覆盖华南、西南、华中、华东、华北五大区域的产能布局，总产能50多万吨/年，此外公司尚有湖北扩建20万吨、唐山扩建5万吨高档生活用纸项目计划推进，华北和华中产能建设将完善公司全国产能布局。

　　（2）2017年8月，公司出炉第一期员工持股计划，持有人包括公司董事、监事、高级管理人员以及其他员工合计不超过10人，筹集资金总额上限为1亿元，持股计划设立后由具备资产管理资质的专业管理机构管理。

　　9月30日，公司公告，公司第一期员工持股计划实际募集资金规模为7,800万元，“云南信托?中顺洁柔中顺1号集合资金信托计划”实际资金规模为23,400万元。实际持有人为9人，其中包括公司营销副总裁刘金锋，新晋副总经理、董秘周启超，以及其他核心骨干人员5人。

　　截至2017年11月30日收盘，公司第一期员工持股计划已通过二级市场购买的方式累计购买入公司股票1541.63万股，占公司总股本的2.04%，成交金额合计2.11亿元，成交均价约为13.7022元/股。

　　投资建议：

　　我们预计2017-2018年中顺洁柔营业收入分别为46.89亿元和57.23亿元，同比增长分别为23.11%和22.05%；净利润分别为3.60和4.68亿元，同比增长分别为38.46%和30.50%；对应EPS分别为0.48元/股和0.62元/股，PE分别为30.8x、23.7x。

　　公司的推荐逻辑愈加顺畅，我们一直把中顺洁柔定位成消费成长，对于木浆的影响，一直强调为三个阶段：第一是公司毛利率短期有点压力，第二是公司销售订单量增长，第三是公司提价，收获量价齐增的格局。维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　原材料价格继续大幅上涨；行业竞争明显加剧。