中顺洁柔(002511)产能布局再下一城 看好公司未来发展

　　一、事件概述

　　3月5日，公司发布公告称全资子公司四川中顺拟投资约5亿元于四川省彭州工业开发区扩建5万吨高档生活用纸项目，拟定建设期为18个月。

　　二、分析与判断

　　拟扩建生活用纸项目，加强西南区域布局

　　在2017年新增广东云浮12万吨、河北唐山2.5万吨产能之后，公司继续保持扩产能节奏。此次产能扩建项目达产后预计实现造纸产能5万吨/年，加工产能7万吨/年，预计可实现年销售收入约9.17亿元，年税后利润约7779.91万元。西南区域为公司传统优势区域，彭州基地将有助于进一步巩固公司在西南区的市场份额。

　　生活用纸市场空间广阔，行业集中度有望提升利好品牌企业

　　2016年我国生活用纸消费量为854万吨，2010-2016年复合增长率为7.1%，同期我国生活用纸人均消费量仅为5.7kg，相较发达国家仍然偏低，行业发展空间广阔。目前生活用纸行业集中度不高，根据卓创数据，2017年CR4不到30%。而在木浆价格上涨带来成本端压力、环保趋严淘汰落后产能等因素推动下，行业集中度或将提升，品牌企业有望获益。

　　产品结构优化，盈利能力增强

　　一方面，公司持续提升毛利率较高的面纸类产品占比（其毛利率比非面纸类高约10pct），目前面纸类产品占比约60%。另一方面，公司在面纸类产品中推出毛利率更高的Face、Lotion和自然木系列，三大系列在面纸产品中占比已达65%左右。产品结构优化助力公司近年毛利率改善，由2014年的30.04%大幅提升至2016年的35.92%，公司盈利能力显着增强。

　　三、盈利预测与投资建议

　　我们看好公司未来产能扩张、营销渠道不断拓展与优化将带来的业绩增长空间，预计公司2017、2018、2019年实现基本每股收益0.47、0.61、0.74元，对应2017、2018、2019年PE分别为32X、24X、20X。维持公司“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示

　　原材料价格大幅波动；产能扩张不及预期；市场拓展不及预期。