中信证券(600030)年报点评:综合实力领先

　　自营业务成拉动收入增长主力。2017年，公司自营业务贡献收入119.56亿元，同比增长46.18%。报告期内，公司继续推进股票自营战略转型，抓住市场机会的同时严控风险；公司积极开拓市场、进行多元化投资，2017年整体投资结构较为均衡，除股票、债券外，基金投资占比13.23%，其他投资占比15.43%。全年自营业务实现收益率4.33%，较上年提升1.37pct。

　　投行业务全覆盖，行业排名稳居第一。2017年，公司投行业务实现收入44.06亿元，同比下降18.24%，主因再融资政策收紧、公司承销费率下降。股权融资业务上，公司重点把握新一轮国企改革业务机会，精耕细作新兴行业，同时继续贯彻“全产品覆盖”业务策略，全年完成A股主承销项目87单，承销金额2209.82亿元，市占率12.29%，位于行业第一。公司继续保持在债券承销市场的领先优势，全年承销债券726只，承销金额5116.28亿元，市占率4.29%，居于行业第一。

　　经纪业务佣金率高于行业，市占率领先。2017年，公司经纪业务收入80.45亿元，同比减少15.27%，占比进一步降至18.58%；股基交易额135879.24亿元，市场份额5.63%，行业排名第二；代理买卖证券业务佣金率0.044%，高于行业整体水平。

　　信用业务收入增长，两融余额市占率第一。2017年，公司信用业务收入24.05亿元，同比增长2.04%；截止2017年末，公司两融余额650.11亿元，同比增长14.80%，市占率6.34%，稳居行业第一。

　　资管业务收入下滑，业务结构逐步转型。2017年，公司资管业务收入56.95亿元，同比减少10.71%；受去通道政策影响，公司定向资管业务收入同比减少12.78%。公司全年资管业务总规模16673.35亿元，其中主动管理规模5890亿元，居于行业第一。

　　创新业务布局有望贡献进一步增长空间。公司已完成境外平台的业务整合，预计2018年FICC业务将以亚洲债券做市为重点，并进一步扩大到美国。公司个股期权业务业内领先，有望继续完善股权融资类、场外衍生品和做市交易类三大业务。

　　【投资建议】

　　公司收入结构均衡，各项业务表现均领先。同时，积极布局创新业务，未来有望进一步推动业绩增长。预计2018/2019/2020年营业收入分别为462.99/491.59/539.80亿元；归母净利润分别为136.22/159.29/171.42亿元；EPS分别为1.12/1.31/1.41元；对应PE分别为16.51/14.92/13.07倍，PB分别为1.50/1.27/1.16倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　【风险提示】

　　监管政策持续收紧；

　　二级市场表现低迷；

　　业务开拓不达预期。