中国国航(601111):国内收益触底回升

　　运力平稳增长，国内收益水平小幅提升。2017年公司投入客运运力（按ASK计）2478.15亿座公里，同比上升6.26%，实现旅客周转量（RPK）2010.78亿客公里，同比上升6.87%，平均客座率为81.14%，同比增长0.46pts。2017年平均客公里收益为0.5307元，同比小幅下滑0.45%，其中国内航线客公里收益为0.5877元，同比增长1.77%，国际客公里收益为0.4111元，同比下滑4.95%。

　　国际油价回升，座公里成本大幅增长。2017年，公司营业成本为1002.98亿元，同比上升15.02%，座公里营业成本同比增长8.24%。国际油价的增长是影响公司成本结构的重要因素，2017年公司航油成本为284.09亿元，同比上升29.24%。此外，受到机队规模扩大、维修及维修确认周期的影响，飞机保养、维修和大修成本较16年增加了15.58亿元，同比增长33.47%，其中下半年增加了9.61亿元，同比增长44.9%。

　　汇兑收益大幅增加。2017年财务费用为0.53亿元，比上年同期下降99.29%，主要是由于人民币升值贡献汇兑收益29.38亿元，而16年同期汇兑损失42.34亿元，若剔除汇兑损益影响，公司17年实际利润总额为85.43亿元，16年实际利润总额为144.53亿元，同比下滑40.89%。

　　投资建议：供给侧改革带来的供需改善和行业结构优化将成为贯穿2018年的主线，同时，中国国航(601111) 干线航线占比较高，盈利能力强、业绩稳定，供给侧改革新规下，干线机场时刻增长全面收紧，随着未来干线票价上限的打开，公司有望表现出较高的票价弹性。调整中国国航盈利预测，预计18-20年EPS分别为0.68、0.89、1.07元，对应3月28日PE为16X、12X、10X，维持“审慎增持”评级。

　　风险提示：政策执行不达预期，行业供需失衡，宏观经济增长时速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件