中国神华(601088)2017年年报点评:价量齐升业绩大增

　　煤炭：收入端价量齐升，自产煤保持低成本优势。2017年商品煤产量29540万吨，同比1.93%；平均售价425元/吨，同比34.06%；煤炭销量44380万吨，同比12.38%；吨煤成本306元/吨，同比16.3%，其中自产煤单位成本108.5元/吨，同比-0.4%。

　　发电：燃煤机组效率优势明显，受高煤价影响程度低。2017年发电量2628.7亿千瓦时，同比11.4%；售电量2462.5亿千瓦时，同比11.6%，燃煤机组平均利用小时数4683小时，同比5.4%。平均售电价格0.312元/千瓦时，同比1.6%，单位售电成本0.260元/千瓦时，同比15.1%。

　　运输：受益于煤运需求好转，铁路港口航运业绩均大幅增长。2017年自有铁路运输周转量2730亿吨公里，同比11.6%；自有港口下水煤量22780万吨，同比13.2%；航运货运量达9300万吨，同比17.4%；航运周转量804亿吨海里，同比27.6%。

　　现金流充裕，具有持续高分红的基础。2017年经营活动现金流净流入951.52亿，而资本开支仅262亿元，2018年计划资本开支仅290亿元，未来仍然有较大概率持续进行高分红，配置价值凸显。

　　投资策略：基于核心假设，公司2018-2020年对外煤炭销售均价分别同比下降2%、3%、3%，预计2018-2020年将分别实现归母净利润459.6亿元、485.0亿元、510.1亿元，对应EPS为2.31元、2.44元、2.56元，对应3月28日收盘价的PE分别为9.0X、8.5X、8.1X，按2017年分红（预案）对应的股息率为4.39%，维持?审慎增持?评级。

　　风险提示：宏观经济增长失速、在建煤矿投产超预期、哈尔乌素矿复产进度缓慢。