农业：养殖板块表现靓丽 但14年业绩总体平淡

　　2014年农业行业收入和归母净利润同比分别增长2.7%和-7.1%，2015Q1分别增长-1.9%和-20.7%。61家公司2014年收入和归母净利润分别为2689.9亿元和59.1亿元，同比分别增长2.7%和-7.1%(若剔除北大荒(600598,股吧)和獐子岛(002069,股吧)，则增速分别为4.5%和-5.2%)。2015Q1收入和归母净利润分别为548.6亿元和10.2亿元，同比分别增长-1.9%和-20.7%(剔除北大荒则分别为0.3%和85.8%);盈利能力方面，2014年行业毛利率为12.8%，同比提升0.3个百分点，2015Q1则为14.2%，同比下降1.6个百分点;费用率方面，2014年期间费用率为10.5%，同比上升0.5个百分点，2015Q1则为12.2%，同比上升1.1个百分点;总体来看，受部分公司巨额损益影响，行业归母净利润率2014年下滑至历史低点2.2%，2015Q1则延续下滑趋势，降至1.9%。

　　子板块来看：畜禽养殖最为抢眼，饲料板块仍然稳健，种子龙头快速增长，动物疫苗业绩分化。1)2014年，随着国内多家祖代鸡养殖企业从源头削减产能控制供给，我国白羽肉鸡行业在经历长期低迷后开始复苏，市场行情震荡上行，禽养殖企业大幅扭亏，如民和股份(002234,股吧)利润增长126%、圣农发展(002299,股吧)增长135%、益生股份(002458,股吧)增长108%、华英农业(002321,股吧)增长110%等。此外顺鑫农业(000860,股吧)业绩持续高增，增速达82%，也为畜禽养殖板块做出突出贡献;2)饲料板块仍然稳健。2014年饲料板块收入和归母净利润分别为1710.6亿元和43.8亿元，同比增长6.8%和12.7%，剔除新希望对民生银行(600016,股吧)的投资收益后，归母净利润同比增速达到17.5%。2015Q1由于新希望利润大增82.0%，整个饲料板块净利润增幅达52.3%。3)种子龙头快速增长。2014年种子板块收入和归母净利润分别为102.4亿元和5.1亿元，同比分别增长-5.3%和-21.4%。板块业绩下滑主要受敦煌种业(600354,股吧)大幅亏损3.2亿拖累，但种业三驾马车农发种业(600313,股吧)、登海种业(002041,股吧)、隆平高科(000998,股吧)业绩分别增长159%、12.6%和94.3%。4)由于2014年禽流感疫情爆发，加上禽养殖业主动削减产能造成存栏下降，以禽用疫苗为主的大华农(300186,股吧)和瑞普生物(300119,股吧)业绩大幅下滑，而金宇集团(600201,股吧)由于其口蹄疫市场苗的强势，利润大幅上升，最终行业归母净利润下滑2.0%。今年一季度以来，养殖业同比景气回升，疫苗行业利润实现18.8%的增长。

　　年初以来跑赢大盘19.89个百分点，估值溢价环比有所回落。2015年1月1日以来，农业股累计涨幅54.33%，跑赢上证A股19.89个百分点(54.33% vs. 34.44%)，从单月情况看，主要上涨区间为1月和3月，4月虽也大幅上涨，但跑输大盘7.16个百分点。从估值的角度来看，截止4月30日，农业股2014年静态PE为59.33倍，相对于上证A股的溢价率目前在3.14倍左右，有所回落。Wind一致预期下的农业股2015年动态PE为30.78倍，相对于上证A股的溢价率为1.91倍。

　　后市展望：周期板块重点配置，改革成长不乏机会。1)猪价加速上扬，迈进“7”时代，主要标的正邦科技(002157,股吧)、牧原股份(002714,股吧)、雏鹰农牧(002477,股吧)、天邦股份(002124,股吧);2)美国禽流感严重性远超预期，复关遥遥无期，看好益生股份、民和股份，关注仙坛股份(002746,股吧)、圣农发展;3)糖价历史底部，周期向上逐步清晰，糖价上涨的小逻辑叠加产业升级大逻辑，国有上市糖企面临历史机遇，继续推荐南宁糖业(000911,股吧);4)种子已升至国家战略，龙头企业优势明显，继续推荐种业三驾马车：农发种业、登海种业、隆平高科，关注丰乐种业(000713,股吧)和敦煌种业;5)动物疫苗市场空间仍大，龙头企业稳健增长，推荐中牧股份(600195,股吧)，天康生物(002100,股吧);6)互联网+农业，想象空间广阔，重点推荐新希望;7)农垦改革首推北大荒，国企改革关注相关概念标的。

　　风险提示：经济下滑引起的农产品(000061,股吧)价格下滑;自然灾害。

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