长江证券策略周报：结构上把握确定性

　　回顾：周四暴跌、市场信心受挫

　　我们上周周报提出看不到短期市场的外部宏观变量发生变化，因此不会面临系统性风险的判断遭遇到了挑战。市场在中期谨慎的一致预期、对再一次断崖式下跌的恐惧，以及对短期行情结束的一致预期时点（两会）进行博弈的心态背景下，使得市场即使没有面临重大宏观面变化，在一些资金面（例如基金遭遇赎回等）和未证实传闻的影响下就可以产生股灾式的千股跌停。我们上周周报提出结构更重要，我们新增的行业配置有色行业相比上证指数获得2.1%的相对收益。

　　路演反馈小结：机构投资者情绪低落而焦虑

　　机构投资者对中期谨慎已形成很强的一致预期，绝大多数机构投资者对年内上证指数底部的判断在2200~2400之间，但对创业板指数底部判断分歧较大，但绝大多数机构投资者认为创业板指数未来的调整空间更大。和谨慎的预期相比，公募基金的仓位并不算低。结构上，多数机构投资者依然重配中小创等新兴产业股票，但相当多投资者对目前的估值水平缺乏信心。部分机构投资者基于1月信贷数据以及大宗品期货价格等小幅增加了周期品的配置或调仓（这印证了近期市场上周期股相对跑赢成长股）。机构投资者普遍表示目前缺乏能够有效防御的行业，只有零星的白色家电龙头、白酒龙头以及公用事业公司存在较好的防御性。

　　　展望：基建回升汇率稳定，结构上把握确定性

　　我们预计1季度信贷合计规模约5万亿，2月因此春节等影响，信贷数据的确可能低于此前市场乐观预期，我们预计规模在1万亿左右。但我们预计3月信贷依然可能维持在1.5万亿左右的规模，3-4月的基建增速将有显著提升。近期公布的一系列美国经济数据（GDP修正值、个人收入、核心PCE物价指数等）超越市场预期，市场的3月加息预期在低位有所回升。但关键是人民币汇率是否稳定。我们继续认为，短期人民币汇率将不会成为类似去年8月与今年1月影响市场的重大因素。我们认为短期市场并不具备8月或者1月股灾式下跌时的系统性风险，因此虽然市场可能不免仍会遭遇一波三折式的震荡，但总体上依然存在一些结构性机会。

　　行业与主题配置：重点关注化工高景气子行业（钛白粉、PTA）

　　上周，我们推荐的有色小金属表现较好，有色行业相比上证指数也有2.1%的相对收益。我们预计3月旺季开工基建链需求将回暖，行业上，我们继续超配有色小金属、军工。主题上，我们继续配置具有确定性的迪士尼、国企改革。当前我们重点关注景气上升带来的结构性机会。我们认为可以重点关注化工高景气子行业（钛白粉、PTA）的投资机会。

　　（：张彦如 HF080）