天舟文化：移动游戏成新动力 互联网教育转型趋好 买入

　　机构：海通证券(600837,股吧) 研究员：钟奇

　　移动游戏全产业链格局初显，业务协同驱动业绩高增长。3月5日晚间，公司发布2015年年报称，报告期内实现营收5.44亿元，同比增长5.53%；实现归属于上市公司股东的净利润1.76亿元，同比增长49.01%，并拟10转2派息0.4元。公司2015年业绩提升主要受益于合并移动游戏业务所产生的协同效应释放，导致业务利润增加。我们认为，公司触网转型决心坚定并且进展顺利，未来有望通过“自建+并购”的方式加快推进移动游戏、互联网教育出版及文化产业生态布局。通过转型升级、整合布局，公司有望率先成为国内一流的文化产业集团，充分受益于我国文化产业发展的红利，未来业绩增长弹性大。

　　持续并购不断加码游戏产业，移动游戏成业绩增长新动力(310328,基金吧)。2015年末公司收购或入股初见科技、游爱网络和派娱科技3家游戏细分领域龙头，加快向移动游戏产业渗透，目前公司初步形成了“IP开发+游戏制作+平台运营+渠道发行”的全产业链布局，“1+1>2”的效果将凸显，带动公司盈利能力的快速提升。

　　携手决胜网，控股人民今典，做大传统业务与转型“互联网+教育出版“新模式齐头并进，将在教育出版领域下一局“大棋”。收购国内唯一一家互联网泛教育产品导购平台——决胜网部分股权，将公司线下的教育资源和渠道优势与在线教育平台的数据和用户体量进行优势互补，实现公司由教辅出版向教育内容提供商角色的升级，助推传统教育资源转型；通过控股人民今典51%股权，实现传统线下教育资源的积累和整合，巩固自身在教育出版领域的龙头地位。此外，初涉互联网教育领域，公司未来在互联网教育服务等新兴板块的产业布局空间广阔，外延式发展预期强烈。

　　关注游戏与现有教育板块协同价值，掘金互联网教育细分市场。作为国内出版行业的领头羊，公司一直采取“内容策划+发行服务”的经营模式，旗下拥有众多优质教育IP资源，如红魔英语系列、天舟学练王系列和原创新童话等。我们认为，教育IP资源变现将是公司未来发展的亮点，“教育IP+游戏”之间的协同价值有待深入挖掘，譬如红魔英语教材配套益智游戏的开发，构造“内容+发行+线上教育+衍生游戏开发”的文化产业链闭环，丰富产业生态内容，实现教育与游戏板块的联动、协同发展。

　　盈利预测。公司业务重心正由传统教辅出版向“移动游戏+互联网教育+文化传播”转移。未来看点：（1）持续外延式并购不断完善移动游戏产业链，移动游戏业务未来盈利能力提升预期强，弹性大，有望打造业绩增长新引擎；（2）未来有望大力拓展互联网教育服务领域，原有线下教辅资源优势互联网化，有望进一步做大做强。建议关注现有教育IP资源结合游戏业务进行充分变现，打造青少年教辅出版发行新业态。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.59元、0.93元和1.07元。再参考同行业中，南方传媒、三七互娱2016年PE一致预期分别为35.46、39.33倍，我们给予公司2016年45倍估值，对应目标价26.55元。给予买入评级。

　　风险提示。大盘系统性风险持续释放；业绩承诺未达预期风险。

　　（：惠凯 HF070）