中材集团与中建材集团筹划战略重组（附股）

　　中材国际（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　中材国际:轻装上阵,节能环保和传统业务双轮驱动

　　中材国际 600970

　　研究机构：广发证券 分析师：唐笑 撰写日期：2016-01-20

　　核心观点:

　　钢贸业务影响结束、人民币贬值导致净利润大幅上升

　　2014年计提后钢贸业务基本没有了风险敞口,预计公司将进入正常盈利期。截至2015年半年报,公司海外业务占比为83%,近期人民币贬值无疑将对公司产生较大影响。

　　主业承压,海外业务发展势头良好

　　公司2015年前三季度收入同比下滑10.36%,并在三季报中披露预计2015年净利润与去年同期相比有一定幅度的增长,但低于2015年经营计划的预期,可见主业有所承压。

　　收购安徽节源,国内环保业务有望成为第二主业

　　在业绩承诺上,公司承诺安徽节源2015-2017年度归属于母公司的净利润三年累计不低于3亿元,而公司2014年净利润为1.48亿元,有望增厚公司业绩。

　　公司可能会受益未来的国企改革

　　中材集团和中建材集团是我国国有的两大建材集团,而公司是中材集团下面唯一的水泥工程与装备上市平台,如若随后中材集团和中建材集团产生合并,中材国际有望成为双方共同的水泥工程与装备上市平台。

　　投资建议

　　在充分计提之后,目前中材国际业务发展势头良好,在环保业务上的拓展也更令人期待。我们继续看好公司的未来发展,预计公司2015-2017年EPS为0.6、0.72、0.81元,维持公司的“买入”评级。

　　风险提示

　　海外地区经济情况不佳、政治环境不稳定;新业务进展不及预期;市场的流动性风险。

　　祁连山（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　祁连山:西北水泥低迷业绩大幅回落,关注国企改革及“一带一路”政策推进祁连山 600720

　　研究机构：申万宏源 分析师：王丝语 撰写日期：2015-11-02

　　15年1-3季度实现净利0.63亿元,同比下滑90.08%,折合EPS0.0812元,业绩符合预期。

　　公司2015年1-3季度实现营业收入37.69亿元,同比下滑21.96%,实现归属母公司净利润0.63亿元,同比下滑90.08%,折合EPS0.0812元,业绩为同期历史最低水平。3季度单季公司营业收入17.15亿元,同比下滑15.88%,实现归属母公司净利润0.98亿元,同比下滑73.4%,折合EPS0.13元。主营毛利率为21.25%,同比下滑7.77%,为12年以来同期最低水平。

　　需求疲软、价格下跌致业绩回落。15年1-3季度年甘肃、青海地区水泥需求分别为-9.9%和-9.4%,较去年同期下滑13.3%和7.1%,需求整体趋弱。三季度区域高标号水泥均价260元/吨,同比回落70元。3季度公司水泥吨销售价格203元,同比大幅下滑72元。我们预计公司3季度水泥及熟料销量768万吨,较去年同期高93万吨,同比提高13.7%。受益销量增长及煤炭价格下行,3季度水泥吨成本回落25元/吨至152元/吨。因价格回落幅度远大于成本改善空间,公司水泥吨毛利为51元,同比下滑46元。此外因净资产公允价值变动,公司前三季度营业外收入0.8亿元,同比减少0.3亿元。

　　长期新增产能压力犹存,稳增长下需求有望回升。截止3季度,甘青地区新增熟料产能共计356万吨/年,占总产能7%。下半年若玉门祁连山(4500T/D)、兰州甘草水泥(4500T/D)若全部投产,将新增熟料产能279万吨。此外甘青区域拟建产线达15条,若后期相继投产供给端压力较大。15年1-9月甘肃及青海地区水泥需求同比下滑0.9%和3%,但是降幅逐月收窄,整体需求在西北地区相对较好。前三季度甘肃地区固定资产投资增速为9.8%,低于全年20%的目标,我们预计稳增长政策下四季度西北地区基础设施建设加速,甘肃地区需求有望逐步回暖。此外海螺入股西部水泥,陕西地区市场格局逐步向好,叠加11月初新疆计划停窑5个月,短期内西北区域供需改善,景气度有望回升。

　　“一带一路”稳步推进,期待国企改革新突破。公司处于“一带一路”核心区域,随着沿线国家地产基建兴起,有望享受前期较高的盈利水平。公司与八冶集团、吉尔吉斯斯坦JBK公司共同出资1.3亿美元建设水泥产线,加快布局海外市场,目前吉尔吉斯斯坦全国水泥产能仅165万吨,水泥吨毛利不低于300元,盈利水平远超国内。中材集团持有公司股权比例13.24%,公司与同属中材集团下的青松建化、天山股份之间存在同业竞争问题,随着国企改革推进,中材集团对公司业务整合仍然是最大看点。

　　盈利预测与估值。我们预计甘肃地区15年新增水泥产能543万吨,临夏海螺等新增产能释放冲击区域价格,供给面改善承压。四季度进入区域淡季,盈利趋弱。随着一带一路政策推进,长期看需求有望回暖。我们维持公司15-17年EPS0.03/0.24/0.75,维持“增持”评级。

　　天山股份（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　天山股份:低景气度致业绩承压,长期投资视角买入

　　天山股份 000877

　　研究机构：光大证券 分析师：陈浩武 撰写日期：2015-10-16

　　报告期内亏损扩大,EPS-0.37元

　　2015年1-9月公司实现营业收入39.5亿元,同比下降22.7%,归属上市公司股东净利润-3.2亿元,亏损扩大,每股收益-0.37元;单3季度公司实现营业收入18.4亿元,同降16.2%,环增13%,归属上市公司股东净利润-7008万元,单季每股收益-0.08元。2015年1-9月宏观经济存在下行压力,固定资产投资与房地产投资增速双双下滑,水泥行业下游需求疲弱,公司营收同比下降,亏损扩大。

　　2015年1-9月毛利率下降、费率上升

　　报告期内公司综合毛利率14.3%,同比下降6.5个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为6.5%、8.2%、11.6%,同比分别上升1.1、1.2、3.3个百分点,期间费率26.3%,同比上升5.6个百分点。毛利率下降、费率上升因新疆与江苏量价齐降:2015年1-8月新疆区水泥产量2689万吨,同比下降16.7%,1-8月江苏省水泥产量同降4.5%;1-9月西北区和华东区域水泥累计平均价格分别同比下降7%和24.6%。

　　单3季度期间费率环降

　　单3季度,公司营收同降16.2%,环增13%;综合毛利率14.5%,同降3.2个百分点,环降2.3个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为5.6%、6.1%、8.5%,同比分别上升0.8、0.9、2.2个百分点,环比分别下降0.4、0.3、0.5个百分点;期间费率20.2%,同比上升3.9个百分点,环比下降1.3个百分点;

　　单3季度毛利率同环比均下降,反映出所在地区景气度仍差;江苏事业部所属华东区域8月起推涨水泥价格,但盈利改善要稍显滞后,加上江苏事业部毕竟营收占比较小,最终华东区域水泥涨价对公司3季度乃至1-9月利润贡献仍有限。但低景气度情况下单3季度期间费率环比下降,带动1-9月期间费率总体较1-6月有所优化,表明公司加强内控以降低成本。

　　2-3年长期投资视角买入并持有

　　当前新疆和华东区域水泥行业整体景气低迷,价格持续下降导致公司经营出现亏损,盈利预测相应调降,后续“稳增长”下水泥需求有望企稳,华东淡旺季转换水泥提价有望改善江苏事业部盈利。放长视角来看,公司当前PB仅1倍左右,投资价值显现:新疆作为我国唯一未来具备需求空间且有地域纵深保护的地区,也是目前我国唯一通过价格竞争进行产能出清的地区,行业已在底部、新增产能冲击减小、疆内基建与房地产投资需求空间大,行业拐点出现时,公司业绩将受益量和价的两重驱动,加之公司在“一带一路”与国际产能合作中布局格鲁吉亚,海外项目投产后可进一步贡献业绩。预计公司2015-2017年EPS分别为-0.5、0.03、0.23元,目标价11元,对应2015年1.5倍PB,维持“买入”评级。

　　风险提示:需求不振、区内竞争加剧;煤炭价格大幅上涨;海外项目进展不畅。

　　北新建材（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　北新建材:国企改革持续推进、定增注入民营资本,股价低于增发预案价,具备较高安全边际

　　北新建材 000786

　　研究机构：申万宏源 分析师：王丝语,项雯倩 撰写日期：2016-01-20

　　事件:北新建材拟以发行股份的方式购买泰山石膏35%股权(收购后泰山石膏成为100%控股子公司),该部分股权整体作价41.95亿元,发行价格11.37元/股,共发行股份3.69亿股,占上市公司发行后总股本的比例为20.70%。本次交易完成后,北新建材总股本增加至17.83亿股,增加26.1%;贾同春及团队、泰安市国资锁定期3年。该草案最终确立仍需经过公司股东大会及证监会批准。

　　石膏板龙头地位持续巩固,增强区域价格控制力。公司龙牌、泰山石膏板占有达50%,此次收购泰山35%股权且锁定三年,发行价格11.37元/股,18日公司收盘价8.38元,折价26.3%,具备较高安全边际。我们认为此次收购,一方面将提升公司市占率,增强区域价格控制力;另一方面管理层内部利益绑定,公司对石膏板市场话语权增加,进一步加大对未来的发展信心。根据测算,公司近70%的业绩是由泰山石膏原65%权益贡献,此次成为100%控股子公司,净利将规模将稳步提升。

　　拟发行股份控股泰山石膏,混合所有制跨出重要一步。2月7日公司控股股东中建材混合所有制改革方案获批,北新建材被纳入首批试点单位。此次发行股份收购泰山石膏35%股权,若后期方案获得批准,贾同春团队实际持股比例达9.74%,将成为第二大股东,高管持股比例在国有企业中实现管理层持股、优化股权结构方面起到示范作用。随着国企改革方案推进,混合所有制改革有望逐步深入,推动公司在市场竞争中发挥更大力量,提升公司市值。

　　短期地产景气度影响公司销售,产能释放市占率有望稳步提升。受地产景气度影响,公司产品价格下滑幅度较大,15年以来公司连续三个季度收入端出现下滑,三季度单季营收19.75亿元,同比下滑13.72%。公司石膏板销量保持平稳,增速达1%。在产品价格下滑前提下,成本端改善提升毛利水平。公司三季度单季毛利率为32.82%,达历史高位,同比、环比分别提升3.9%、1.4%。中长期看,泰山石膏板全国市场占有率超过45%,建有37个生产基地,覆盖全国重要市场。近期公司公告在山东、四川分别投产5000和3500万平方米石膏板生产线,根据中建材集团规划,到15年底泰山石膏将达到100条,实际年产量将超过15亿平方米,后续产能释放,市场占有率有望稳步提升。

　　盈利预测与估值。公司此次发行股份购买泰山石膏35%股权,发行价格为11.37元/股,18日公司收盘价8.38元,折价26.3%,具备较高安全边际。15年公司由于地产销量下滑,影响公司石膏板销量及价格,我们下调公司15-17年EPS为0.65/0.75/0.89元(原0.72/0.83/0.98元),维持“增持”评级。14年泰山石膏利润10亿,增发后增厚业绩3.5亿,占14年公司归母总利润31.67%。若方案批准,考虑业绩增厚及股本摊薄影响,公司15-17年摊薄后EPS0.68/0.79/0.93元。

　　中国巨石（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　中国巨石:持续成长的玻纤行业龙头中国巨石 600176

　　研究机构：光大证券 分析师：陈浩武 撰写日期：2015-12-21

　　中国巨石为全球玻纤龙头,具备规模、成本优势,积极进行国内外布局

　　公司是全球玻纤龙头,拥有浙江桐乡、江西九江、四川成都、埃及四个大型玻纤生产基地,占玻纤全国市场份额近40%、全球市场份额超过20%。公司营销网络遍及全球,并积极实施海外生产基地的建设,当前正通过定增募集资金投资埃及二、三期玻纤池窑生产线等。1999年上市至今, 公司营收与净利润年复合增速超过20%,2015年1-3Q 公司实现营业收入52.3亿元,同增18.5%,归属母公司净利润7.7亿元,同增166%。

　　玻纤用途广泛,全球需求恢复增长,中国需求提升更快

　　玻纤用途广泛,在建材、石化、汽车、印刷电路板、风电叶片、电子电气、新能源等领域中有大量应用,需求增长与宏观经济具有同步性。2014年以来,随着美国和欧盟经济进一步好转,海外玻纤市场增长趋势明朗, 预计2015~2019年全球玻纤需求复合增速在6%左右;而在风电、交通等需求带动下,国内玻纤需求增速更高,预计未来五年的复合增速8~10%。

　　受冷修影响,新增产能有限,全球玻纤供给增速放缓

　　全球玻纤行业呈寡头垄断格局,六大厂商产能占全球约70%,国内玻纤产量约占全球60%。未来2-3年,全球新增产能有限,主要集中在中国; 而国内玻纤生产线进入冷修高峰,供给冲击较小。不确定性因素来自于行业景气度良好情况下国内企业推迟冷修计划,造成15-16年产能的相对集中释放,但考虑冷修影响,整体新增供给冲击不大。

　　玻纤行业景气良好,公司作为行业龙头战略卓越

　　全球玻纤需求因美国、欧洲等国经济总体复苏回暖;我国玻纤的下游应用亦愈加广泛,风电、热塑性材料需求增长带来行业良好景气度。此外, 玻纤行业供给弹性小,全球供给主要看中国,而冷修致总体供给冲击较小。中国巨石战略、成本领先,并积极准备向下游延伸产业链,中高端产品占比将继续提升。公司业绩弹性高,可继续受益玻纤行业良好景气。预计公司15-17年EPS 分别为1.20、1.34、1.43元,公司作为行业龙头经营稳健, 当前主营产品偏重玻纤制品上游,估值水平较长海股份、中材科技等稍低, 给予目标价34元,对应2016年25倍PE,首次覆盖,予以“买入”评级。

　　风险提示:玻纤供给收缩延缓;下游需求放缓;国外反倾销、反补贴等。

　　洛阳玻璃（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　洛阳玻璃:受制浮玻行业低迷业绩大幅下滑洛阳玻璃 600876

　　研究机构：长江证券 分析师：范超 撰写日期：2015-11-02

　　因浮法低迷业绩和超薄玻璃毛利率下滑,公司业绩大幅下降。前三季度公司实现营收4亿,同比下降7%,一方面因为龙昊一线5月进入冷修,普通浮法销量较于上年同期有所下滑,一方面根据15H超薄玻璃毛利率急剧下滑(15H为13.9%,14H为22.6%),判断销售单价较上年同期有所下降。毛利率为-8.6%,与去年同期相比下滑13.6个百分点,大概率是浮玻和超薄销售单价的下滑导致。期间费用率为24.56%,同比上升2.25个百分点,主要是销售费率提升1.38个百分点。最终前三季度亏损15502万,同降2238%。

　　单季收入下滑明显,毛利率环比略微提升。Q3营收0.95亿,往年三季度一般表现好于二季度,但今年因产能问题同降43%,环比下降48.5%。毛利率为-10.11%,与上年同期相比下滑13.8个百分点,与二季度相比提升2.4个百分点,大概率是浮法收入占比下滑改善。期间费用率为34.3%,同比提升18.4个百分点,主要是管理费率大幅提升12pct。归属净利单季最终亏损4093万,同比下降63.6%。

　　华丽变身超薄玻璃业务平台,转型升级在即。重组核准之后公司业务开始从传统建材领域向电子信息显示领域转移。在该领域公司已成功研发国内最薄的0.25mm超薄电子玻璃,实现批量投放市场。此次重组后蚌埠线150tpd的加入将更加巩固公司在超薄领域的领头地位。有碱超薄玻璃未来成长性看点一是触摸屏的增长,二是对该领域无碱超薄主导的挑战和替代,替代的窗口机遇在中低端智能手机和白牌平板电脑领域的触摸模块和视窗保护屏。基于超薄玻璃的技术壁垒供给无法短期复制,对未来盈利能力看好。暂不考虑重组年内完成和股本摊薄,预15~17年EPS为-0.37元、0.14元、0.21元,维持推荐。

　　方兴科技（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　方兴科技:新材料业务添新军,产品升级迈向高端方兴科技 600552

　　研究机构：广发证券 分析师：邹戈,谢璐 撰写日期：2015-12-21

　　公司公告:募投项目3000吨微纳米氧化锆生产线已于日前正式投产。

　　新材料迎来新生力量,产品升级迈向高端:公司目前新材料业务以锆系材料为主,电熔氧化锆产能2万吨,是国内行业龙头,当前氧化锆行业景气低迷,公司是唯一还能实现盈利的企业。纳米氧化锆则是高端氧化锆产品,具有比表面积大、加工精度高、储氧能力强等性能优势,广泛应用于高端色料、氧化锆结构陶瓷、锆宝石等领域。此次3000吨产能投产,一方面产能规模优势继续增强,另一方面产品升级迈向高端,盈利能力将得到提升。围绕双主业做大做强战略思路清晰,决心明显:公司围绕双主业“新材料+新型显示器件”,通过收购、再融资、设立子公司做大做强的战略思路清晰。13年定增募投建设的氧化锆产能8000吨(包括纳米氧化锆3000吨)、电容触摸屏产能85万片目前均已投产;14年设立2家子公司分别投建的钛酸钡、触摸屏柔性镀膜产线明年有望分别实现投产放量和经营改善;15年再次定增收购下游显示模组企业国显科技75.58%股权事项已获证监会无条件审核通过;公司打造氧化锆/纳米材料和触控显示产业龙头企业决心明显。

　　员工持股+并购民企,国企改革混改标杆:公司一直以来是国企改革混改标杆,14年钛酸钡、触摸屏柔性镀膜两个项目均采取上市公司控股、高管参股新设立子公司的混合所有制形式;今年定增收购国显科技75.58%股权采取换股形式,同样实现了和民企的利益深度绑定。经营管理层面实现从“管资产”转变成“管资本”,有助于进一步激发公司活力,打开改革空间。

　　投资建议:展望明年,公司并购民营企业+新产品放量(纳米钛酸钡、纳米氧化锆、面板减薄等)+经营改善将迎来业绩拐点,并将逐步打造成氧化锆/纳米材料和触控显示产业龙头企业;公司是国企混改标杆,子公司层面让内部员工持股+并购民企从“管资产”向“管资本”转变,未来仍有新的改革空间;公司以18.11元/股价格向民企业发行换股,有一定的安全边际。预计2015-2017年EPS 分别为0.30、0.65、0.92,维持“买入”评级。

　　风险提示:原材料价格上升,新项目投产不及预期,产品价格大幅下滑。