后备母猪存栏量创新高 六股有望延续景气周期

　　雏鹰农牧（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　雏鹰农牧:量价齐升提业绩,与沙县小吃合作中期有大看点

　　雏鹰农牧 002477

　　研究机构：申万宏源 分析师：宫衍海,赵金厚 撰写日期：2016-05-16

　　公司公布4月销售简报,符合预期:4月份公司销售生猪16.06万头,实现销售收入3.09亿元。其中,仔猪销售量为5.84万头,月环比下降46%,销售均价41.26元/公斤,月环比下降0.24%,实现销售收入0.67亿元;生猪销售量为9.22万头,月环比增加3%,生猪销售均价19.75元/公斤,月环比上涨4.50%,实现销售收入2.23亿元。出栏进度方面,由于公司正在推进“新雏鹰模式”,实现轻资产发展。推进过程中,部分合作方需将原有猪舍生猪出清,以重新评估猪舍及附属设施的价值并进行回租,按照新模式运作。预计三季度后出栏规模及出栏量同比增速将实现逐月增长趋势。

　　生猪养殖高景气持续,猪价高点预计超过13元/斤。2016年5月8日全国外三元生猪均价为21元/公斤(10.5元/斤),较4月29日上涨2%;仔猪均价为51元/公斤,较22日上涨0.25%。预计能繁母猪存栏向上趋势已现但节奏比较缓慢。生猪存栏或由于能繁母猪更新后产仔效率提升导致存栏上行,但能繁母猪到肥猪产能过度需13个月,明年4月前生猪供给水平仍然较为紧张,产能变化或有反复。受益于行业景气的较强持续性,叠加公司出栏量的稳步释放,公司生猪养殖业务量价齐升将兑现丰厚业绩。

　　同时,公司公告与沙县小吃集团有限公司签订战略合作协议。双方将在原料供应、产品研发、基地建设、互联网平台合作、共享市场渠道资源等方面展开全面合作。根据战略合作协议,合作内容具体包括:1)生鲜产品:根据目前沙县小吃的产品结构,公司提供原料和预包装食品;2)加工产品(熟食、半成品):根据沙县小吃的产品开发和渠道销售需求,双方共同研发产品。此外,公司根据沙县小吃的定制要求提供特供产品;3)基地直供:公司指定养殖基地作为沙县小吃原料供应基地,负责产品供应。此外,未来公司和沙县小吃将在共建中央厨房加工中心、电商平台的运营和管理等方面建立深入合作关系。

　　转型互补:公司望成为沙县小吃原料供应商,未来有望围绕中央厨房在渠道、电商平台、信息化等多层面进行合作。沙县小吃目前在全国已经有6万家门店并且门店数量仍在持续增长,所有门店都是品牌授权模式,没有实现集中采购。未来公司和沙县小吃要共建中央厨房,中央厨房建成之后,沙县小吃将用2万家门店作为试点,不向中央厨房进行统一采购的门店或被取消授权。中央厨房的建立,一方面实现了沙县小吃所有门店的直供直采,而雏鹰农牧成为了原料供应商,另一方面可以通过电商等模式对外(其他餐饮企业)进行供应,且中央厨房生产的加工产品、半成品还能通过雏牧香的网点进行合作销售。如果运营成功,未来中央厨房平台有望独立上市。未来可能成立广告公司,对沙县小吃门店进行信息化改造,由于沙县小吃门店数量庞大,客流量充足,引进用平板电脑点餐、店面电视广告投放等方式将成为新的盈利变现点,雏鹰农牧有望用微客得平台对广告业务进行合作。

　　投资建议:维持“增持”评级。生猪养殖高景气持续,公司生猪养殖业务将兑现丰厚业绩。

　　公司正在积极与沙县小吃进行多层面合作,进行中央厨房布局,为涉足下游终端提升产品利润率和盈利稳定性迈出很好的一步。同时,公司以微客得平台积极布局电竞等互联网新业态,并购也在加速进行。公司的多元布局,将在未来呈现持续性的看点,在生猪养殖高景气持续之下,公司将享受估值业绩双提升。我们预计公司16-18年净利润分别为11.5/14.5/17.3亿元(盈利预测未调整),每股收益1.10/1.39/1.66元,对应16-17年市盈率15/12倍,有安全边际的同时,维持积极地“增持”评级。

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　　天邦股份:养殖弹性大,动保趋势向好!

　　天邦股份 002124

　　研究机构：申万宏源 分析师：宫衍海,赵金厚 撰写日期：2016-04-27

　　公司发布一季度,符合预期:报告期内,公司实现收入4.13亿元,同比增长2.29%,实现净利润6903万元,同比增长372%。其中,扣非后净利润3841万元,同比增长189%。每股收益0.24元符合预期。公司预计上半年实现净利润1.4-1.6亿元,同比扭亏为盈,半年报假设:上半年出栏18万头商品肥猪(全年60万头以上),均价9.6-9.8元/斤。

　　三大板块各有所长,多轮驱动盈利增长:1)报告期内,公司全资子公司成都天邦生物制品有限公司市场化销售业绩稳步提升,利润实现同比实现15-20%的增长;2)养殖板块方面,猪价同比上涨60%叠加饲料成本下降15-20%推动业绩从“巨亏”变为“暴利”,去年同期亏损近2000万元,一季度出栏规模约6万头,盈利3000-4000万元;3)公司继续实施战略聚焦,转让了控股子公司湖南金德意油脂能源有限公司股权,帮助公司减亏的同时,增加2000多万元的一次性投资收益。

　　16年看点:获得蓝耳病弱毒活疫苗新兽药证书,兽药板块业绩有望高速增长。经农业部审查,全资子公司成都天邦生物制品有限公司与中国动物疫病预防控制中心等单位合作开发并共同申报的高致病性猪繁殖与呼吸综合症(俗称:高致病性猪蓝耳病)耐热保护剂活疫苗(JXA1-R毒株)获得《新兽药注册证书》。该疫苗用于预防高致病性猪蓝耳病,免疫期为4个月,仔猪断奶前后接种,母猪配种前接种,每头1头份。新疫苗具有三大优势:1)悬浮培养工艺。产品采用国际领先的细胞悬浮培养工艺生产制造,该工艺具有自动化程度高、获得抗原滴度高、批间差异小且易控制、无污染,免后抗体高、均一等优点;2)应用耐热保护剂冻干技术,实现了该产品在2-8℃条件下的长期保存,稳定,不失效,方便运输。该产品填补了国内在应用细胞悬浮培养技术生产高致病性猪繁殖与呼吸综合征活疫苗方面的空白,是目前国内唯一采用悬浮培养工艺生产的高致病性猪蓝耳病疫苗,同时在疫苗耐热保护剂应用方面实现产品质量重大升级,有助于推动公司猪用疫苗产品,乃至业内产品的升级换代,保持了公司在市场化销售领域高品质疫苗的创新领先地位,将为公司带来新的业绩增长点。预计公司产品将在1-2月内批量化上市,部分赶上16年春防(新品以招标渠道为主)。

　　16年动保业务销售收入有望达到2.5亿元,利润6500-7000万元。

　　16年看点:养殖业务规模扩张、价格上涨、成本下降,带来多重业绩弹性。持续的去产能推动猪价维持向上趋势,且养殖行业景气度得以大幅延长,目前行业平均自繁自养盈利达到700元/头以上,部分上市公司盈利在900元/头以上。预计16年生猪均价有望达到8.9-9元/斤;规模方面,公司出栏量持续扩张,预计16-17年分别为60-65/100万头,同时,有望通过并购进一步扩大养殖规模,饲料也有望在二季度实现同比正增长;成本方面同样具有弹性,公司目前有自养和公司+农户两种模式,综合养殖成本6.2-6.3元/斤(自养模式6.5元/斤,公司+农户模式6.1-6.2元/斤,部分地区最低在5.8-5.9元/斤),未来1-2年,公司+农户模式占比将从15年的40-50%提升至80%,加上养殖效率的提升和玉米、豆粕成本下跌,保守估计整个公司综合养殖成本可下降至5.8-6元/斤(公司+农户模式最低降到5.5元/斤)。考虑并购因素,16年即有望实现100万头出栏规模。

　　投资建议:16年PE20X,维持买入评级!,公司成立并购基金,围绕动保、养殖、饲料、技术服务领域加快外延扩张节奏,另外,公司也大力发展下游屠宰业务,打响汉世伟品牌,有望未来提升公司盈利能力,共同带来利润增长超预期可能。预计公司16-18年净利润分别为3.80/5.5/6.3亿元(维持预测不变),每股收益为1.31/1.90/2.18元,16年市盈率18.5x,维持“买入”评级!催化剂:公司已成立并购基金,有望在养殖、动保等领域(尤其是公司目前没有储备的大品种)加速推进外延扩张,提升公司盈利。

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　　唐人神:“饲料+养殖”齐头并进,进入估值和业绩双升期

　　唐人神 002567

　　研究机构：长江证券 分析师：陈佳 撰写日期：2016-05-12

　　报告要点

　　进入估值和业绩双升期,饲料股布局正当时

　　我们认为饲料股进入估值和业绩双升期,现阶段值得积极配置,具体来说:

　　(1)从上轮猪周期中饲料股走势来看饲料股受生猪行情影响,共出现过三波比较明显的上涨,现阶段能繁母猪存栏底部徘徊(预计能繁母猪3月见底、4-5月筑底),6月的真正回升(幅度大于1%)将是饲料股估值提升逻辑的再强化。现阶段对应饲料股估值提升第一阶段,上轮猪周期这个阶段中饲料板块整体估值水平由24倍涨至40倍,现阶段剔除新希望隐含的民生银行市值整个板块估值水平仅23.5倍,我们认为饲料股仍有进一步提升空间。

　　(2)猪价持续走高下饲料销量出现结构性回升,前端料占比较高的企业率先受益,后期随能繁母猪和生猪存栏量的逐渐回升、猪价继续上涨以及饲料原料价格下行,饲料企业会迎来销量和业绩的全面增长。

　　唐人神--“饲料+养殖”齐头并进

　　我们认为,在饲料板块估值提升和养殖行业盈利高企的背景下,公司饲料业务和养殖业务将齐头并进,未来有望迎来快速成长,具体来看:

　　(1)公司饲料销售结构改善。在猪价维持高位背景下,饲料板块结构性复苏,高毛利前端料需求回暖。公司一季度前端料占比20%,销量增长70%。整体上,公司饲料呈猪料结构改善,禽料销量增加的格局,预计2016年在禽料销量增长带动下,饲料总销量将继续增长7.64%至310万吨(含和美)。

　　(2)公司大力发展生猪养殖业务。通过并购、合资成立轻资产公司及“公司+农户”三种模式发展生猪养殖业务,预计2016年生猪出栏45万头,并计划未来5年之内将生猪出栏规模扩大到300万头,10年内达到800万头。

　　(3)外延并购将继续推进。公司此前定增项目虽未获证监会审核通过,但预计后期收购龙华农牧和比利美英伟的方案后期有望重新报审并通过审查,有利于公司在饲料和养殖领域进一步做大做强,打造一体化的养殖平台。

　　盈利预测及投资建议

　　我们预计,公司2016年饲料销量继续增长7.64%至310万吨,考虑定增净利润增长339%至3.59亿元(其中自产饲料190万吨,贡献净利1.14亿元,和美和比利美英伟分别贡献5000万元和3000万元,生猪出栏增长125%至45万头,贡献净利润1.55亿元,龙华农牧贡献净利5000万元,屠宰及肉制品加工贡献净利润1000万元,辽宁曙光亏损5000万元)。总体上,我们看好公司未来在养殖产业链的扩张,预计2016、2017年摊薄EPS为0.60、0.77元,给予“买入”评级。

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　　牧原股份:产能进入快速释放期,长期高增长确定

　　牧原股份 002714

　　研究机构：长江证券 分析师：陈佳 撰写日期：2016-05-23

　　产能进入快速释放期,出栏量即将迎来高速增长。公司前期由于新建猪场土地和环评手续的进度受到影响使得生猪出栏量低于预期,而今年随着新建猪场的投产,产能即将迎来释放。1-4月份公司生猪出栏达67.8万头,同比增长30.4%,表明公司产能释放已开始逐步显现。整体预计2016年上半年公司生猪出栏将达到115-120万头,全年出栏量达到300万头。长期来看,充足的资金、完善的环保设施体系以及足够的土地储备确保了公司未来产能的快速发展。预计2017和2018年年公司生猪出栏量将分别达到450万头和650万头。

　　受益原材料价格下跌,公司养殖成本持续下行。虽然由于新建猪场速度的加快以及公司规模的大幅扩张,公司三项费用有所增长,2016年一季度公司头均生猪出栏三项费用143元,同比增长11.7%。但饲料原材料价格的下降使得公司养殖成本大幅减少。一季度玉米均价同比下降14%,豆粕均价同比下降16%,测算公司2016年一季度生产完全成本仅为10.89元/公斤,同比下降达13.5%。我们认为,随着公司定增后资金的进入对于贷款的偿还,财务费用有望进一步降低,且产能的快速投产也将使得头均三项费用进一步摊薄。预计后期公司养殖成本将得到进一步下降。

　　猪价高点及高位持续时间或超预期推动公司业绩持续高增长。我们分析,此次周期猪价高点和高位持续时间有望超预期,主要基于:1、冬季仔猪疫情严重使得6-8月份生猪供应出现大幅紧缺,猪价上涨或超预期,预计高点24-25元/公斤;2、能繁母猪存栏4,5月份处于筑底过程,6月份真正企稳回升,对应10-12个月后生猪供应低点,因此猪价高点或出现在明年,同时草根调研显示此次周期中由于环保及土地政策原因养殖户补栏程度相比11年大幅下降,因此未来行业产能难以出现大幅回升,高价持续时间有望超出预期。同时,此次大股东及员工持股计划全额包揽定增也充分展现了公司对于后期行业前景的看好及未来发展信心。在后期整体猪价或将长期维持合理盈利水平背景下,公司出栏量的快速增长及显著的成本优势将使得业绩保持长期高速增长。

　　看好公司在猪价景气时期盈利能力。考虑定增后公司股本的摊薄,预计公司16、17年EPS分别为3.48元和4.01元。给予公司“买入”评级。

　　风险提示:猪价上涨不达预期;公司出栏规模不达预期。

　　温氏股份（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　温氏股份:量价齐升叠加成本下降,2016业绩高增长

　　温氏股份 300498

　　研究机构：长江证券 分析师：陈佳 撰写日期：2016-05-17

　　事件评论

　　“公司+农户”模式带动养殖规模持续扩张。公司养殖规模能够持续扩张原因在于:(1)公司深耕“公司+农户”模式,相对竞争对手来说, 公司拥有完善的配套养殖服务体系,可以帮助农户获得更好收益,同时公司经历过长时间行业周期波动,已经建立信任感,农户对于公司的粘性更高。(2)公司在全国范围内布局,生猪新增产能主要集中在东北,华东、华中等区域,江苏计划从100万头扩张到300万头,安徽也计划从100万头扩张到300万头。公司目前种猪存栏100万头, psy 水平在23左右,能够充分保证产能的扩张,未来公司生猪年出栏规模有望每年保持20%的增速,预计2016年全年生猪出栏量达1700万头。

　　饲料原料价格下跌推动养殖成本下降。饲料成本和代养费是公司最主要的养殖成本,分别占肉猪养殖成本的65.57%和16.76%,目前实际头均代养费为240元,同比增长约50%,且新增产能前期投入较大, 且目前仍处在产能释放初期,这也在一定程度上增加公司成本,但玉米、豆粕价格持续下行,目前玉米价格1853元/吨,同比下降24%, 豆粕价格2940元/吨,同比下降25%,尽管公司之前在玉米价格较高时使用小麦和高粱代替玉米有效控制了成本,但预计玉米价格,豆粕价格下跌仍使得公司饲料成本下降200~300元/吨。

　　生猪龙头充分受益猪价上涨。我们认为猪价尚未到顶点,后期猪价仍将持续上涨,因为短期来看,今年冬季仔猪疫情严重或使得6-8月份生猪供应偏紧,猪价有望迎来新一波上涨;长期来看能繁母猪存栏位于历史低点,预计6月真正回升(环比上涨1%以上),根据生猪生产周期我们判断生猪价格的顶部仍未到来,后期猪价仍将持续上涨。预计2016年生猪均价为18元/公斤,公司生猪头均盈利头均盈利748元, 生猪业务整体贡献净利126亿元。

　　黄羽鸡业务稳健增长。公司是中国最大的黄羽鸡养殖企业,2016年预计公司黄羽鸡销量增长8%-9%至8亿羽,贡献利润16-20亿元,且公司通过拓展生鲜和熟食产品以及调销售区域向郊区倾斜来积极应对限制活禽交易政策,未来黄羽鸡业务将保持稳健增长。

　　看好公司在行业景气持续向上背景下的盈利能力。预计公司2016、2017年商品肉猪出栏量为1700万头和2050万头,肉鸡出栏量为8亿羽,净利润为141亿元和147亿元,EPS 分为3.86元和4.03元, 给予“买入”评级。

　　新五丰（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　新五丰:养殖+国企改革,有业绩量变更有公司质变

　　新五丰 600975

　　研究机构：长江证券 分析师：陈佳 撰写日期：2016-05-19

　　报告要点

　　在此时点,我们重点推荐新五丰基于以下两点:1、猪价看涨背景下,公司在“适当规模小农场”模式推进下出栏量将持续增长,从而带来公司盈利的高增长;2、公司作为湖南省国资委旗下唯一的农业上市公司,未来有望成为养殖、林木、盐业、化肥等涉农资产的整合平台。

　　猪价继续看涨,高点和高位持续时间有望超预期

　　我们认为,此次周期猪价高点或超出所有人预期,且猪价有望长期维持高位,主要基于:1、冬季仔猪疫情的严重使得6-8月份生猪供应出现大幅紧缺,预计高点在达到24~25元/公斤;2、能繁母猪存栏4、5月份筑底,6月份真正企稳回升,猪价高点或出现在明年。同时此轮周期由于环保及土地政策原因养殖户补栏程度相比11年大幅下降,生猪景气行情有望长期持续。

　　公司依靠适当规模小农场模式实现养殖规模持续增长

　　新五丰生猪养殖业务主要以自养和“适当规模小农场”两类模式为主,目前拥有标准化规模养殖基地12 个,母猪存栏超过2万头,年自养生猪出栏量能力40万头(预计实际出栏约30万头);“公司+适当规模小农场”部分,公司2010年开始探索该模式,目前公司合作农户700余户,年出栏生猪20万头。总体已形成年产60 余万头的生猪生产能力, 近两年实际出栏量稳定在40~50万头。未来公司将继续大力开展“适当规模小农场”建设,预计16年该模式出栏生猪有望增长8-10万头至30万头,17年达到40万头。总体上预计16、17年公司总的生猪出栏量分别达到60万头和70万头,养殖贡献净利3.25亿元和3.72亿元,三年后公司生猪总产能达到100万头。

　　国企改革:乘政策东风,整合湖南国资涉农资产

　　我们认为,新五丰作为湖南国资旗下唯一的农业上市平台,后期国资改革具备较大看点,具体体现在:(1)从中央到地方的改革细则为国有企业指明了改革的方向,后期随着相关政策的持续推进,国企改革成为大势所趋;(2)湖南省国资委旗下的部分上市公司已先行先试,形成了良好的示范效应,为湖南省国资委旗下其他上市公司的改革做出指引,对新五丰的改革亦有正面的推动作用;(3)湖南省国资旗下农业资产涉及畜禽养殖、有机肥生产与销售、林木科研与种植及食盐生产与销售等,而新五丰作为旗下唯一农业上市公司,未来极有可能成为涉农资产整合平台。

　　给予“买入”评级。

　　总体上,我们认为公司今年的业绩释放将给股价带来安全边际,而公司国企改革未来的推进将给股价带来向上弹性,看好公司未来发展。预计2016、2017年EPS分别为0.85、1.08元,给予“买入”评级。