三季报扣非增速48%远超市场预期，内生外延双...

　　三季度收入185亿，同增28%，净利润7.46亿，同增44%，扣非净利润7.4亿，同增48%，远超市场此前38%左右的预期。

　　单季度看，公司第3季度单季度净利润同比大幅增长64%，趋势大幅向好，去年Q1~Q4单季度净利润分别为1.78亿、1.96亿、1.44亿和0.97亿元，去年Q4单季度净利润基数低，因此，全年看净利润高增长确定性极强，我们此前预测2016年净利润8.49亿元，而前三季度净利润已达7.46亿元，因此，全年业绩有望超出我们预期，轻松实现35%~40%增长。

　　分业务看，商业收入122亿元，同比大幅增长46%，其中调拨收入54亿元，同比增长113%，主要是新并购河南泰丰及新设立的湖北、黑龙江等商业公司开始并表及贡献收入，且毛利率提升0.89个百分点，纯销收入68亿元，同比增长17%，毛利率提升1.2个百分点。我们预计，公司商业内生性增长也达到20%，且毛利率显著提升，为公司贡献巨大利润弹性。

　　我们预计，2016~2018年净利润8.49/11.46/14.90亿元，同比增,38%/35%/30%，即使考虑定增，明年估值也仅20倍，公司商业板块快速增长占比持续提升，贸易净利润占比预计明年仅占15%左右，相比九州通估值40倍（wind）仍有巨大提升空间，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：产品销售低于预期；外延式并购进度低于预期。