长城电脑：飞腾崛起，打造信息发展新时代

　　事件描述

　　2017 年 3 月 18 日，公司与华大半导体有限公司签署了股权转让框架协议，就收购华大半导体所持有的天津飞腾 13.54%股权达成了初步意向。

　　事件分析及结论

　　（1）注入飞腾 13%股权意味着什么？

　　首先，交易完成后长城电脑将持有飞腾 13.54%股权，其他两大参与方均为战略投资者，其早期出资对飞腾芯片研发投入意义巨大，但长期无理由对股权比例过高要求，实现股权投资回报为核心诉求。

　　其次，长城电脑是 CEC 芯片资产整合最核心平台。第三，飞腾芯片股份注入有其缘由。

　　（2）飞腾芯片是自主可控至高皇冠上最璀璨的明珠。飞腾芯片是国产自主可控 CPU 中预算性能最强，适配范围最广，商业化潜力最大的，是真正的独角兽企业。

　　（3）国产化替代市场空间广阔。 党政军核心人员 700 万人，预计需要 900 万台基础设施，假设平均每颗芯片 2000 元，那么仅芯片替代规模就高达 180 亿元，再加上整机、服务等 IT 设施的国产化替代，预计党政军系统整体替代空间高达 2000 亿元。

　　（4）资产深入优化整合，打造信息安全新时代。

　　（5）国企改革助力公司未来快速发展。

　　投资评级与估值

　　据测算，2017、2018、2019、2020年公司总体净利润为10.04亿元、12.26 亿元、17.50 亿元、 27.40 亿元，调升评级至“强烈推荐”。

　　风险提示

　　收入不达预期，收购效果不达预期。

　　方正计算机中国长城点评报告.pdf(已删除)