【方正汽车】调研系列十六：凯众股份-减震产...

　　1、公司主要从事乘用车底盘悬架系统减震元件和踏板总成产品的研发、生产和销售。公司主要客户有通用汽车、上汽通用五菱、神龙汽车、长安汽车、上汽通用、长安福特等汽车整车厂和天纳克、万都、上海汇众等汽车系统集成厂。2016年收入3.26亿，净利润8867万元，同比增长38%。

　　2 、减震元件中缓冲块具有绝对竞争力，技术在国内处于领先地位，市场占有率25%左右，排名第二。公司与国内主要整机厂都建立了合作关系，未来成长性主要来自于1)公司将继续提升在国内市场占有率，2)公司正在加大缓冲块产品海外市场开拓，目前已经在日本有了一定突破，3）加大新产品的研发，提升减震元其他产品的开发和销售。

　　3、踏板总成是公司目前高增速主要来源，客户主要是自主品牌车企。公司踏板总成产品主要是轻量化的塑料踏板总成，满足客户对于轻量化的诉求，目前主要客户是上汽乘用车、吉利等，客户均处于爆款增长期，公司可能随着客户需求在外地建厂。公司积极推出新产品，已经研发出电子油门踏板，得到上汽乘用车的认可。

　　4、公司一季度增长180%，主要是因为1）去年基数比较低，2）2016年量产的踏板新项目延续到今年有比较大增速，踏板一季度收入占比上升至30%。我们认为公司2017年、2018年净利润分别为1.2亿、1.43亿，对应估值分别为34X，28.6X。

　　5、风险提示。减震业务海外拓展不及预期；踏板业务客户增速下滑。