中信证券：基本面改善趋势强化 建议积极增配银行股

　　事项：招商银行公布2017年半年度业绩快报：营业收入1126.66亿元、同比下降0.22%，归属净利润392.59亿元、同比增长11.43%。对此我们点评如下。

　　评论：非息收入受短期因素制约，仍属银行业最具优势银行，转型空间来自于客户服务和资产配置能力。上半年公司实现非息收入与417.7亿元，同比下降8.08%。上半年非息收入下降主要源自两方面因素：营改增的基数效应：去年5月开始实施，因此对今年前四个月的非息收入仍旧有同比负影响；监管加强导致理财业务受影响，规模和收益率都承压，致使理财业务收入放慢增长。我们认为，上述两大因素均体现在短期，不改变公司零售客户资源和渠道资源优势，强化监管更有利于资管业务转型，即更加以客户中心和更加侧重多元化资产配置能力。

　　息差回升叠加资产增长助力净利息收入乐观增长。上半年公司实现净利息收入708.96亿元，同比增长5.07%。规模方面，上半年公司总资产增长4.38%，尤其是贷款总额增长8.53%；价格方面，我们计算的二季度净息差环比一季度继续回升达到2.25%，其中负债优势是息差回升的重要原因。

　　信用风险沿好转方向演绎，不良率继续下降至1.71%，信用成本下降具备可持续性。截至6月末公司不良贷款率1.71%，较3月末环比下降0.05pct，我们推测关注和逾期贷款的变化趋势亦保持平稳。公司更优的资产质量不仅体现在风险指标的改善，还体现在：①更严的不良认定标准，2016年末招行关注/不良和逾期/不良两项指标分别为1.11和1.14，是同行业中最低之一；②优异的风险应对能力，无论是狭义风险覆盖指标拨备覆盖率208.67%和拨贷比3.88%，还是广义指标“拨备/”85.15%和“拨备/”3.11%均领先行业平均水平。因此我们认为，公司信用成本的下降具备持续性，乃其资产质量率先改善的体现。

　　投资建议：维持“买入”评级，上调A股目标价至31元。上半年收入增势稳定，营业收入下降0.22%；盈利增长略超预期，实现归属净利润392.59亿元、同比增长11.43%，盈利超预期主要来自信用成本的下降。我们认为，短期监管影响已经开始平稳，长期看公司客户和渠道资源优势依然显著。我们认为，招商银行2017年正在经历的是估值重估过程，实际是代表①中国零售银行的未来；②传统银行盈利模式的转型；③风险预期的率先改善；④权益市场配置的合意品种。考虑到息差和风险两大关键因素改善趋势逐步强化，我们上调2017/18年EPS预测至2.80/3.22元，当前股价对应2017年9.2xPE/1.42xPB；上调A股目标价至31元，对应2017年1.72xPB。

　　对板块投资的思考。基本面改善趋势强化，建议积极增配银行股。预计二季度基本面改善趋势逐步强化，息差和风险修复均稳步推进，基于利润表和资产负债表的盈利估值双升逻辑开始强化；中报超预期继续确认这一趋势、进而有望催化板块表现。投资组合上我们依旧首推招商银行，以及资产负债表稳定性强、具备独特资源禀赋优势的大型银行，包括建设银行、工商银行；同时，在增配板块的同时，建议关注基本面存在改善空间的北京银行、浦发银行、平安银行、兴业银行等。

　　风险因素。宏观经济金融环境恶化会对银行经营形成挑战；出现系统性债务风险。             ：