保险行业：转型优化调结构 保障推动促成长

　　利润表现亮眼，价值增长现分化

　　价值增长出现分化局面，新业务价值贡献显着，其他经验偏差影响各异。利润方面，受益于投资收益增长及保险准备金折现率上行，上市险企业绩增速亮眼。期限、缴费、产品结构持续升级优化，其中新华尚处转型期，保费增长略有承压。代理人队伍量质齐升，队伍扩张已从规模增长向质态改善逐步转变。产险保费维持平稳增长，继续维持承保盈利，第三次商车费改有望进一步改善综合成本率。投资端随着长端利率的上行和资本市场结构性行情，债券再投资与二级市场投资均取得较好成绩。行业正处于转型优化阶段，保障型产品将推动行业成长，对板块维持增持评级。

　　价值增长动力强劲，利润释放空间可期

　　平安、太保、新华、国寿内含价值分别实现增长29%、16%、19%、13%，价值增长出现分化局面。新业务价值增速分别为33%、40%、15%、22%，新业务价值增长动力十足。剩余边际分别增长36%、32%、21%、18%，利率高位推动准备金释放，利润空间前景乐观。

　　产品、期限结构持续改善，科技助力代理人量质齐升

　　除国寿外(近70%)，四大险企个险渠道占比已超80%，其中太保转型已完成，个险占比高达88%。首年期交保费强势增长，平安、太保、新华、国寿期交占比分别为91%、95%、93%及51%，其中新华2017年同比压缩趸交保费200亿元，彻底甩掉趸交包袱。四家险企回归保险本源，保障型产品占比进一步提升，分别达44%、42%、85%及65%。四家险企寿险代理人数量分别为139万、87万、35万、158万，规模扩大，增速放缓。同时大数据、人工智能等新科技的应用助力产能改善，平安人均产能达8373元，新华达5801元，代理人队伍或将走上重质量稳增长的道路。

　　产险维持承保盈利，投资收益稳中向好

　　平安、太保分别实现产险收入2160亿元、1046亿元，其中非车险业务发展增速已超车险业务，业务结构不断优化。综合成本率分别为96.2%、98.8%，维持承保盈利，业务品质继续改善。得益于资本市场的回暖和利率高位状态，四家险企提升资产配置效率，丰富投资组合种类，适度加配权益和非标类资产，平安、太保、新华、国寿总投资收益率分别实现5.4%、6.0%、5.2%、5.2%。

　　稳增长前景广阔，多维度共振催化，维持增持评级

　　据Wind数据，十年期国债收益率维持在3.7%附近，折现率持续回升推动准备金释放，进而推动利润增厚。税延型养老险有望近期推出，坚定看好大型险企的投资价值，预计2018年新华、太保、平安、国寿的P/EV分别为0.80、0.94、1.24和0.86，估值优势显着，对板块维持增持评级。

　　风险提示：市场波动风险、利率风险、政策风险、技术风险、消费者偏好风险。