银行行业5月投资策略：政策微调及一季报催化 板块反转行情可期

　　政策微调，市场对经济悲观预期有望修复

　　4月23日政治局会议三年来首次提及“持续扩大内需”，并同时强调“推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展”，在外需存有不确定性，扩大内需以应对，最高层正提前布局以确保经济平稳。

　　我们认为，此次政治局会议信号意义明显，联系到此前央行降准等，政策微调确立，我们预计货币政策由中性偏紧转向中性偏松。政策微调表明高层在提前应对经济下行压力，源于偏紧政策的经济悲观预期有望修复。

　　政策微调以及一季报催化，板块反转行情可期

　　此前，源于偏紧的政策下经济悲观预期是板块近期回调的主因之一，随着政策微调确立，对经济的悲观预期有望修复。政策微调后，我们预计年内会再次降准，信贷投放规模也将有所增加，18年新增贷款或达15万亿。

　　基于目前已披露的上市银行一季报，1Q18业绩增速普遍较17年上行，基本面向好。我们认为，银行股或是业绩、估值、机构持仓三重底，政策微调、一季报以及6月MSCI纳入A股等多重催化，反转行情可期。

　　力推业绩改善大且近期回调大的四大行，强推零售银行龙头(平安招行宁波)，关注中信H股。

　　5月金股-首推建设银行(601939) ，息差明显走阔，盈利显着改善的大行

　　4Q17单季净息差显着提升，单季拨备前利润高增15.2%。17年净息差同比提升1bp至2.21%。17年全年拨备前利润增速达10%。测算4Q17单季净息差2.36%，环比3Q17提升16bps，主要受益于资产收益率大幅上行，负债成本平稳。4Q17单季营收同比增12.9%，拨备前利润达15.2%，收入端改善超出我们预期。

　　不良确认进一步趋严，未来资产质量有望持续改善。17年末不良率环比下行1bp至1.49%，加回核销不良生成率0.66%，同比下降15bps。不良认定标准进一步趋严，90天以上逾期/不良由16年末的68%进一步下降至17年末的58%。逾期贷款率明显下降，由1H17的1.49%下降至1.29%；逾期90天以内贷款534亿，较年中下降3.8%。

　　拨备计提力度未减，拨备较充足。17年信用成本1.0%，同比提升19bps，在资产质量改善之下，公司拨备计提未减，拨备覆盖率提升20pct至171%，为国有行较高水平。

　　建行负债优势显着，基本面持续向好，我们预计公司18/19年净利润增速分别达9.8%/10.4%，目标价11.0元/股，较当前存有45%以上空间。

　　　　风险提示：

　　经济超预期下行导致资产质量显着恶化；市场风格切换担忧加剧。