有色金属:A股黄金股的超额收益
摘要: 对历史黄金板块股价进行复牌,我们发现A股黄金股和金价的相关性弱于黄金股价和沪深300的相关性。我们发现2003年至今,黄金板块股票和沪深300相关系数为0.86,而黄金板块股价和金价相关系数为0.66
对历史黄金板块股价进行复牌,我们发现A股黄金股和金价的相关性弱于黄金股价和沪深300的相关性。我们发现2003年至今,黄金板块股票和沪深300相关系数为0.86,而黄金板块股价和金价相关系数为0.66,低于前者。此外,不同于A股市场,海外黄金股和金价之间的关联度强于和大盘指数的关联度。我们认为导致金价对A股黄金股的解释力度不强的主要原因是,在黄金价格上涨的初期,A股投资者对黄金价格持续性担忧,对于公司盈利的持续改善有担忧,“分子端”对股价的解释能力有所影响,A股黄金股价变动更多和“分母端”相关——市场的风险偏好、市场无风险利率水平。
特别关注金价和黄金股价的背离后黄金股票板块出现的超额收益。我们发现当黄金价格和黄金股价出现背离时,黄金股价由于大盘下跌而跟跌,但此时金价有可能维持强势,因而当大盘企稳后,黄金股往往能迎来分子端盈利预期改善,分母端风险偏好修复提升的戴维斯双击,享受超额收益。我们统计了历史上黄金股超额收益来源,发现历史上平均有100%的绝对收益和55%超额收益(不含2005/7至2007/9黄金指数上涨37倍的超级行情)。我们建议①当出现金价和股价出现较大背离的时候,判断金价上涨的持续性和大盘是否下跌企稳,去增持黄金板块股票。②由于黄金股长期以来和大盘之间β为0.97,通过黄金股来抵抗大盘下跌的策略往往不会获得超额收益。
A股暴跌时,黄金股并没有显着避险属性。通过历史上HS300下跌超过3%的交易日的实证我们发现:①A股出现短期暴跌时,黄金股基本没有超额收益。②即便黄金股在A股暴跌时出现超额收益,大概率会在之后的30天逐步回吐回去,类似A股“主题炒作”,无持续性。
我们认为黄金价格本质是美元信用体系的对冲,与美元指数呈明显负相关(详见我们的黄金深度报告《50年金价复盘及决定因素初步探讨》)。我们认为未来存在两个金价和黄金股背离的时间窗口,届时是增持A股黄金股的好时机。(一)18年四季度加息结束, 黄金价格和黄金股背离剪刀差形成:①大盘跌源自人民币降息预期和美国加息兑现后的汇率风险。②美元近期持续走强,加息靴子落地,金价迎来反弹;(二)19年三季度, 黄金价格和黄金股背离剪刀差形成:①美国资产波动加大导致的股票市场调整,②对美国经济见顶的担忧导致联储上半年两次加息之后,第三次加息的延迟或减少,金价迎来上涨。标的推荐:增持:【山东黄金(600547)、股吧】(A)、紫金矿业、银泰资源、湖南黄金,受益:山东黄金(H)、中金黄金、招金矿业(H)等标的。
风险提示:美国经济持续走强,欧日经济持续低于预期。
(文章来源:【国泰君安(601211)、股吧】)
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