银行行业：民企信贷困扰估值

　　上周银行股下跌，没有绝对收益，但是有相对收益。银行股近期始终盘整，我们认为主要的原因是：银行向民营企业信贷投放政策成为约束银行股估值的因素之一。

　　目前多家银行都已经表示将支持民营企业信贷投放。工行行长谷澍近日表示未来三年，民营企业贷款净增不少于2000亿，新增的融资客户每年不低于5000户。工行每年新增贷款规模预计在1万亿左右，按照之前的零售转型节奏安排，50%的新增贷款投向零售，从而50%投向对公，对公贷款中，民营企业贷款投放占比的确达到新增对公贷款的1/3。基本上符合125的要求。125要求，并非强制性的监管要求，但是各家银行在民营信贷投放上依然不遗余力。

　　如何看待民营信贷投放对银行资产质量的隐忧的呢？贷比不贷好，不用太过虑。首先，信贷标准不会降低。如果可以这样理解，之前符合信贷标准的民营企业估计不是信贷投放的主力，而今，其将成为信贷投放主力。只要信贷标准不降低，整体风险不会增加。其二、民营企业的界定口径，信贷标准，授信策略、投放节奏，都属于银行信贷的新任务新的业务类型，需要逐步确认。其三、目前看，增加对民企的信贷款投放比不贷要好。毕竟，增加信贷投放后，民企盈利有好转的概率。其四、银行所有的信贷风险都是后置的，为何单独对民企贷款的信贷风险给与过分的担忧呢？信贷有信贷的标准、策略，风控措施。每类信贷都应该有对应的解决方式。

　　明年年初是否会降息？不会。其一、通胀率处于高位，其二、降息将缩窄中美利差，加剧资本流出和人民币贬值，同时外汇占款也将下降，基础货币量减少，不利于宽信用。其三、随着宽货币，市场利率将逐步走低，“两轨并一轨”将自然实现。

　　19年，银行业的再融资压力？目前看，主要来自四大行。其一、股份制和城商行、农商行都在17-18年已经公告了再融资的方案，一般可满足未来3-5年的资本金需求，部分尚未完成，预计在19年逐步实施落地。其二、四大行为了满足TLAC的监管要求，预计每年都会有接近1000亿的资本金缺口，合计4000亿左右，但不是股权融资，而是债权融资，对市场压力相对小。

　　此外，从国际比较来看，国内银行股估值已处于低位，随着行业景气度回升，银行业ROE稳步回升，PB将逐步提高。我们的测算显示：18年行业ROE合理中枢为14.5%，随着政策逐步托低经济，对经济增长的预期会有改善，股权融资成本率会改善，对应的PB合理中枢预计有望提高到1倍左右。目前老16家上市银行18年PB只有0.8倍，估值优势显着。

　　重点推荐标的

　　每周一股：【常熟银行(601128)、股吧】(零售业务发展和资产质量改善进入良性循环，在支持民营企业融资需求的背景下，其更加受益)

　　11月重点推荐：【宁波银行(002142)、股吧】(高ROE，高成长，低不良率，零售端优势；三季报中出现更多积极变化，比如：NIM回升，拨备覆盖率继续回升，核心一级资本充足率提高)

　　中长期重点推荐：工行、优质银行股、平安、宁波、上海银行；浦发、民生；常熟。

　　（文章来源：中信建投）