利好叠加 航空股估值修复行情可期

　　暂别前一交易日的反弹，上周五两市再度回撤。航空股在这样的市况中表现不佳。不过在近期外部因素缓和、油价“跌跌不休”背景下，板块再度受到部分投资者关注。

　　今年以来，航空板块的走势可谓“跌宕起伏”。虽然行业整体向上，但股价起色却一直不大，此前受外部因素影响，股价更是持续下跌。截至上周五，今年以来航空指数跌幅达到34.89%。

　　不过针对后市，分析人士指出，当前板块基本面依旧稳健，随着短期扰动因素消散，前景依旧可观。

　　板块仍有向上动力

　　上周五，中信一级行业全数“收绿”，主题行业方面，亦呈现全线下修的格局。在这样的背景下，航空指数全天呈现出低开低走的弱势格局，截至收盘，航空指数下跌2.72%。

　　年初以来，航空运输业整体面临的外部环境变化较为剧烈，不过近期，变动趋势总体对民航运输业是有利的。因而自10月下旬板块筑底回升过后，虽然近几个交易日航空板块再现弱势调整，但由于外部环境好转以及油、汇方面的利好，仍有不少投资者对航空股表示关注。

　　兴业证券指出，航空股历史PB的低点一般出现于盈利和预期的低点。当前三大航PB处于相对低位，贴近历史区间的下轨。从基本面角度看，紧供给弱需求供需仍在改善通道中；从外围因素看，2018年10月以来油价大幅下跌，2019年油价均值同比大幅上涨概率较小，同时人民币虽然贬值预期尤在，但是贬值幅度和对业绩的影响程度超过2018年概率较小，总体看来，明年外围因素和盈利都将大概率相对改善。因而航空股位于业绩预期和估值的低位，持有胜率较大。

　　而从基本面来看，此前市场关于航空需求的疑虑也已逐渐消散。分析人士表示，当前行业整体趋势向上；叠加政策利好，外部因素好转，目前板块估值整体已存在一定安全边际，估值与风险收益比具有一定吸引力，有望展开估值修复行情。

　　风险收益比提升

　　招商证券指出，当下航空业仍然是高β品种，但竞争格局优化后的α值得期待。从基本面来看，其实油价和汇率仅仅只是股价上涨的“借口”，本质则是“风险收益比”的提升。

　　中信证券认为，航空股具有典型高Beta属性，表现为大幅跑赢或跑输沪深300指数。例如，南航2007年超额收益398%，2009年-2010年则为83%，2014年-2015年为88%，2017年为49%，上述年份的最大特征是沪深300指数表现出明显的系统性机会；2008年、2011年-2013年及2018年则为显着跑输，这些年份最大特征是市场处于系统性下行当中。

　　进一步来看，中信证券强调，虽然当前油价下跌利好航空股估值修复，但板块的系统性超额收益拐点或仍需等待。该机构还认为，当前原油价格持续下跌，2018年11月布油均价增速环比降超30p%，相对于油价大跌成就2014年底起步的一轮显着超额收益，目前所处市场环境、经济发展阶段、汇率环境及油价的预期下跌幅度均有明显不同，故本次对航空影响明显弱于上次油价下跌。而外部因素好转则会进一步利好市场估值修复。在这样的背景下，高Beta属性的航空股或明显受益。