银行行业：估值仅0.78x创历史新低 重视配置价值

　　上周银行板块跑输大盘，其中招行、常熟、平安领跌。上周银行板块下跌4.65%，在28个申万一级行业中排名第26位。同期沪深300下跌4.31%，银行板块跑输沪深300指数0.34个百分点。估值处于历史底部区间，大行股息率较10年期国债收益率高出1pc。板块估值对应18年PB仅0.78倍(剔除次新股)，处于历史底部区间，市场对于经济预期、监管压力、银行让利支持中小企业融资等因素的悲观预期已充分反映。板块股息率(近12月)为4.02%，其中五大行股息率均在4.6%以上，远高于10年期国债收益率3.32%，配置价值凸显。

　　个股来看：1)工行、农行、中信、兴业、光大银行等18PB创历史新低；2)平安、交通银行等估值较7月末有所提升，但仍处于历史底部区间；3)宁波、建行、招行估值相对较高，但均低于近三年均值。

　　投资建议：银行股的股价波动与经济周期表现的相关度较高，当前市场对未来经济的预期较为悲观，据报道 ，“监管要求银行适当降低利润增速”，进一步增强了市场预期的不确定性。但我们认为当前估值已充分反映市场的悲观预期，板块静态估值仅0.78x，创历史新低。按50%的损失率测算，对应隐含不良率达12.15 %(9月末实际不良率仅1.55%)，其中工行、农行的2019PB水平仅为0.74x、0.64x。从配置角度来看，稳定的ROE，历史最低估值、及远高于10年期国债收益率的股息率，都使得银行板块的配置价值更为凸显。

　　重点关注：低估值+高股息率+业绩改善的交通银行，以及高成长高收益，业务特色明显且资产质量优异的常熟银行。此外建议持续关注基本面优质的招商银行、宁波银行，经营稳健且股息率较高的四大行。

　　风险提示：宏观经济恶化；金融监管超预期。

　　（文章来源：东吴证券）