东方证券：券商2月业绩亮眼 继续关注“政策+业绩”双驱动

　　19年2月股市大涨，券商业绩亮眼。根据目前已公布的25家上市券商数据，2月共实现营业收入180亿元，同比+172%，环比+15%；实现净利润87亿元，同比+395%，环比+55%。对券商进行横向对比可以看到，净利润前三名的券商为国泰君安、【海通证券(600837)、股吧】和中信证券，净利润分别为9.93、9.92和8.32亿元；单月同比增速最高的为长江证券，海通证券、招商证券，分别同比+2717%、+1583%、+672%；前两个月累计同比最高为山西证券、兴业证券、东吴证券，分别同比增加+623%、+332%、+331%。

　　高Beta业务是业绩提振的核心原因，经纪与自营双双受益。2月上证综指收益率+13.8%；深证成指收益率+20.8%。2月A股日均成交额5890亿元，环比+98.6%，18年日均成交额3691亿元。两融业务方面，券商自营与经纪业务收入均实现显着提升；若这一市场趋势延续，则2019年业绩有望同比大增。同时，股债跷跷板效应出现，在债券市场涨幅收窄，2月中证全债指数+0.1%。

　　低Beta业务：股权融资上行，债权融资小幅下滑，关注科创板推进节奏。2月份股权融资规模1458亿元，环比+20%，增长主要来自再融资，环比+12.5%。债券发行2.5万亿元，环比-25%；其中，企业债和公司债发行规模739亿元，环比-60%。19年市场关注的核心在于科创板，目前证监会和上交所已经出台正式规则，并且开始接收申请。我们认为，试点初期考验券商的IPO储备情况，投行与直投部门项目源丰富的公司能够把握机遇显着受益。

　　结合当前市场环境，我们给出一系列假设，测算得到行业19年高Beta业绩对总收入的贡献比例约46.8%。1)经纪：2018年A股日均成交额3691亿元，假定2019年日均成交额7000亿元，则对总收入的增量贡献比例达到21%；2)两融：2018年两融余额均值8909亿元，根据行业数据假定两融利差3%，若2019年两融余额均值达到10000亿元，则对总收入的增量贡献比例1.8%；3)自营：我们按照18年末证券行业的股票与基金持仓情况进行测算，若2019年上述资产投资收益率15%，则权益投资收益达到646亿元，占18年行业收入的24%。

　　投资建议与投资标的

　　目前券商板块PB水平2.0x，处于2010年以来的历史中枢水平。我们预计，市场热度上行，在短期会对券商的业绩与估值会带来直接的催化效应。在标的选择方面，坚持三条线：

　　一是受益于科创板政策机遇，投行资源与实力较强的券商，包括【中信证券(600030)、股吧】(600030，增持)、华泰证券(601688，增持)、广发证券(000776，增持)。

　　二是随市场上涨弹性较大的标的，体现为自营与经纪业务占比较高，建议关注东兴证券(601198，未评级)、中国银河(601881，未评级)。

　　三是估值较低的券商标的，除板块上涨机会外，有一定的补涨空间，建议关注兴业证券(601377，未评级)、海通证券(600837，增持)。

　　风险提示

　　系统性风险对券商业绩与估值的压制；监管收紧对券商业绩形成冲击。

　　（文章来源：东方证券）