白酒板块受外资青睐 后续估值将被重构

　　我们认为近期食品饮料板块走势较为亮眼主要归功于两方面因素，一是近期行业基本面略超预期；更为重要的是，北上资金自2018年10月30日起开始明显增持白酒龙头，推动了板块估值的上升。实际上，近两年间北上资金在食品饮料板块的累计净买入金额复合增长率近100%，且自2018年二季度以来对白酒公司的增持明显提速。

　　我们认为外资更青睐白酒板块的原因可归纳为以下几个方面：

　　国外食饮公司业绩增速较低。我们考察了美国NASDAQ、NYSE及全部港股上市公司的白酒及葡萄酒公司，近年业绩均不稳定，且2018年龙头公司增速遭遇下滑。这主要是因为本土市场缺乏增长动力、国际化进程遭遇瓶颈期所致。

　　国外白酒公司估值水平较高。若考虑成长能力，国内白酒公司性价比突出。我们利用Wind一致预期的PEG与较为直观的PE/2018年净利润增长率对帝亚吉欧、百富门、茅台、【五粮液(000858)、股吧】进行考察，我国白酒公司的相关数值均低于国外巨头，即中国白酒龙头公司的性价比高于国际烈酒巨头。

　　与其他板块相比，白酒板块业绩、估值具有优势。业绩方面，虽然2018年三季度部分龙头公司不及预期，但食品饮料2018年前三季度的盈利能力仍然傲视群雄，且营收、归母净利润增速名次环比均提升。而在食品饮料子行业中，白酒在营收、净利润增长及ROE等指标上均排名第一。估值方面，白酒在板块中领涨，PE4个半月间增长了43.93%，但与其优秀的业绩相比，白酒在食品饮料板块中PE排名倒数第三，在申万三级行业中排在47.6%。

　　白酒板块具有吸引外资的特点。除了上述国内外基本面以及估值水平上具有较为明显的比较优势外，白酒板块还具有行业壁垒高、发展潜力大、周期明确、龙头公司稳定性强等特点。对于外资来说，稳定且健康的竞争格局、较规律的行业周期意味着稳定的投资收益及较少的研究投入，而当前的行业亦处于新周期即将启动之时，因此我们判断外资在此轮增资建仓中仍会将白酒板块作为重点，并着眼于中长期收益。

　　投资建议：行业短期基本面不变，周期防御价值高，而随着外资话语权的提升，后期国内机构或抢筹，板块的估值将被重构。建议关注地位稳固、业绩成长性较为确定的茅台、【泸州老窖(000568)、股吧】、五粮液以及成长能力突出的今世缘、汾酒及顺鑫。

　　风险提示：食品安全问题；公司经营业绩低于预期；人民币汇率波动风险；国内利率上调风险；中国宏观经济数据不及预期；美联储货币政策变化；国内外资本市场波动风险。

　　（文章来源：国开证券）