家电行业：成长渐缓 关注周期

　　过去十年是家电行业快速发展的黄金期，产品渗透率大幅提升，行业利润快速增长，随着产品渗透率提升放缓，地产快速扩张周期趋于结束，传统品类的出货规模逐步接近天花板，对应的，板块基本面也从过去的单边趋势上涨变为一定的周期性双向波动。本篇报告将从产品需求、盈利空间等角度出发，筛选对家电行业景气度具有领先性的指标，构建家电行业景气度预测模型，供投资者参考。

　　家电行业指数收益与净利增速基本同步，预测家电行业景气关键在于预判盈利水平的变化方向。影响指数收益表现的因素主要有两方面，一个是市场情绪(系统性影响)，一个是行业盈利。经过测试，我们发现家电行业是典型的盈利驱动型行业，行业指数与行业盈利变化方向基本同步。行业盈利可拆分为市场需求和盈利空间，我们分别从这两个角度挖掘具有领先意义的指标。

　　需求指标可跟踪家电产品内销出货量数据，前瞻可关注地产数据和消费意愿指标。家电市场可分为国内市场和海外市场，其中，国内市场贡献收入占比高，应重点关注。经过测试，空调内销出货量数据对行业后市具有较强的指导意义，对指数下月表现预测胜率可达67%，推荐重点关注。前瞻指标可关注房屋新开工面积和未来收入预期指数。

　　竞争格局相对宽松情况下，原材料价格下行带来成本红利。比较了家电产品价格指数和综合成本指数，我们发现二者的变化方向往往是同步的，同时，成本指数通常领先于产品价格指数，且波动幅度相对较大。说明家电企业会依据原材料价格波动调整产品价格，但受制于产品价格的刚性，其调整幅度小于原材料价格。由于格局良好，一般在原材料价格下行时，盈利空间可能会扩大，推荐关注PPI累计同比指标，捕捉弱周期下成本红利带来的超额收益。

　　市场情绪方面可关注10年期国债到期收益率相对位置。我们依据近三年的国债到期收益率计算国债到期收益率标准分指标，以此观察其相对位置，经测试发现，当10年期国债到期收益率处于相对低位(标准分小于0)时，下月家电行业指数收益胜率近70%。

　　构建了家电行业景气度打分评价模型，8月建议持仓家电行业。我们从市场情绪、需求等角度筛选了3个领先指标，构建景气度打分评价模型。在测试期内(2005-01-01至2019-07-31)，该模型开仓胜率达72.2%，年化收益率达24.5%，夏普比率为1.10，可有效规避2008、2011、2018年的回撤。

　　风险提示：行业景气度预测模型均是在一定行业背景下建立的，如果行业内发生影响行业基础逻辑的事件，景气度预测模型很可能失效；适应新的宏观环境下推出的新的刺激性政策，也有可能影响模型的预测准确度；行业景气度模型未考虑个股自身风险。

　　（文章来源：【光大证券(601788)、股吧】）