中泰证券：LPR机制的本质及对银行利润影响测算

　　【银行】戴志锋、邓美君：专题！LPR机制的本质及对银行利润影响测算-20190818

　　LPR政策的本质目的：有三重。1、构建利率市场化的框架：实际贷款利率与LPR(最优贷款利率)挂钩，LPR与MLF(金融市场利率)挂钩。2、降低企业融资成本：变革LPR报价机制，实现贷款利率“两轨并一轨”模式，本质是变相降低银行贷款的基准利率。3、保持银行的经营稳定。政策同时避免银行经营压力明显增加：LPR新老划断：新发放贷款即日起参考LPR定价，存量贷款利率仍按原合同约定执行；存款端不推行利率市场化。因为银行经营稳定，是政策目标“宽信用”的前提。

　　LPR机制实际运营情况展望。1、实际运营包括两个层面：一是18家银行LPR(最优贷款利率)是如何报价的，二是各家银行是在LPR基础上如何制定各笔贷款的利率。2、LPR的初期形成，预计是央行的指导价格；在存款推进缓慢、银行主体市场化程度不高背景下，MLF到LPR的市场化传导机制形成是缓慢过程。3、具体的各家企业贷款利率下降的幅度，与企业的议价能力紧密相关。实际中，各笔贷款的利率形成已比较市场化：是银行与企业根据供求关系和风险状况，双方博弈的结果，体现了双方各自的议价能力；而基准利率(LPR)是双方博弈的标准。预计大企业议价能力强，贷款利率下调幅度会与LPR下调的一致；中小企业与银行议价能力不强，下调幅度会小些。

　　对银行利润影响测算：中性假设，银行利润增速下降1%。中性假设：1、19年LPR定价下降15bp，仅增量部分受影响，则对19年银行利润负面影响0.2个百分点； 下降25bp，对银行利润负面影响0.4个百分点2、2020年信贷资产定价下降25bp，仅增量部分受影响，则对2020年银行利润影响1个百分点。3、如果存量贷款重定价也纳入考虑LPR下降范围，则影响较大；我们也测算这种最悲观情形(包含按揭和不包括按揭重定价)。综合考虑看，我们预计对银行利润负面影响1-2个百分点。

　　对各类银行影响程度：优质银行影响最小。1、议价能力强的银行影响最小：优质银行具有独特风控体系，对客户保持较强议价能力。2、从简单的报表分析：按揭资产占比高影响较小；信贷占比总资产低、期限内重定价信贷占比相对较低的银行受影响更小；2020年受影响程度为农商行>股份行>城商行>国有行，总体差异不大。3、银行的分化会加大，风险定价能力将把银行之间的差距持续拉大。

　　投资建议：银行股有稳健收益。1、市场预期较充分，详见我们6月底报告《专题！利率政策思路已较清晰：基准利率如何变？》；近期银行走弱，与经济预期较弱和降息预期有关；2、市场可能会过多解读对LPR机制对银行业的负面影响，银行股如果超跌会带来买入机会，核心资产逻辑持续：招行、宁波、常熟；3、本次变相降息，对地产刺激有限。

　　风险提示事件：经济下滑超预期。金融监管超预期。中美协商进度不及预期。